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事件
　　 2025年3月27日，一拖股份發(fā)布2024年年報(bào)，2024年全年?duì)I收119.04億元，同比增長(zhǎng)3.21%；歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比下降7.52%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，支撐行業(yè)長(zhǎng)期景氣
　　據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全年大型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量11萬(wàn)臺(tái)，中型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量24萬(wàn)臺(tái)；隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)?；教嵘笸鲜袌?chǎng)占比持續(xù)增長(zhǎng)，2024年大型拖拉機(jī)占比增長(zhǎng)至22.85%，產(chǎn)品大型化趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。政策端來(lái)看，“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”差異化補(bǔ)貼機(jī)制，引導(dǎo)行業(yè)技術(shù)升級(jí)。同時(shí)，隨著農(nóng)村人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)及土地集中化趨勢(shì)，行業(yè)將長(zhǎng)期受益于農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。在政策與市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)下，農(nóng)機(jī)產(chǎn)品呈現(xiàn)大型、高效、智能化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　▌海外業(yè)務(wù)承壓顯韌性，渠道優(yōu)化驅(qū)動(dòng)逆勢(shì)突破
　　受俄羅斯等關(guān)鍵市場(chǎng)出口量下滑拖累，一拖股份全年海外營(yíng)收同比減少6.27%（2023年為9.85億元）。面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，公司通過(guò)渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、強(qiáng)化本地化服務(wù)能力等舉措，推動(dòng)海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)突圍，實(shí)現(xiàn)全年海外收入9.23億元，占營(yíng)收比重7.75%。值得注意的是，非洲市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼（尼日利亞項(xiàng)目簽署301臺(tái)拖拉機(jī)供應(yīng)合同），新興市場(chǎng)拓展，有效對(duì)沖傳統(tǒng)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▌毛利率短期承壓，費(fèi)用優(yōu)化與研發(fā)蓄勢(shì)共筑盈利彈性期
　　根據(jù)年報(bào)，一拖股份綜合毛利率為14.78%，同比下降1.11pct，毛利率下降主因系公司為提高主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)份額加大促銷力度，以及23年同期零部件結(jié)算價(jià)格調(diào)整，毛利率偏高。費(fèi)用端來(lái)看，2024年全年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%，較23年同比變動(dòng)分別-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct。銷售及管理費(fèi)用率的下降體現(xiàn)了一拖股份在費(fèi)用控制方面取得的成果；研發(fā)費(fèi)用率上升系公司加大在智能化、綠色化農(nóng)機(jī)裝備、技改等方面的研究投入。未來(lái)，隨著一拖股份在大型化、智能化的高檔產(chǎn)品的持續(xù)深入以及海外市場(chǎng)的拓展，公司盈利能力有望提升。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為127.06、139.08、143.71億元，EPS分別為0.95、1.03、1.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.0、13.7、13.8倍。公司大力發(fā)展高端大型拖拉機(jī)產(chǎn)品，契合國(guó)家農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化戰(zhàn)略，疊加公司拓展海外市場(chǎng)的重點(diǎn)戰(zhàn)略，需求端有望加速釋放。公司加大研發(fā)投入，有利于提高單品毛利率，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)機(jī)行業(yè)景氣度不及預(yù)期；出海不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。