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事件：
　　3月28日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.0億元，同比增長3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比下降7.5%；公司銷售毛利率為14.8%，同比下降1.1pct；歸母凈利率為7.8%，同比下降0.9pct。單Q4來看，公司24Q4實(shí)現(xiàn)收入11.7億元，同比下降8.9%、環(huán)比下降60.1%，24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.8億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧，同比虧損擴(kuò)大，24Q4單季度銷售毛利率為0.17%。
　　需求不振導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期，利潤端短期承壓。
　　2024年我國全年拖拉機(jī)產(chǎn)量48.9萬臺，同比下降11.3%，其中大拖產(chǎn)量11.2萬臺、中拖產(chǎn)量23.7萬臺、小托產(chǎn)量14.1萬臺，整體來看，2024年拖拉機(jī)產(chǎn)量為近三年來最低水平，農(nóng)機(jī)市場較為疲軟。公司利潤端階段性承壓，主要系為提高農(nóng)業(yè)機(jī)械的市場份額，加大促銷力度導(dǎo)致毛利率有所下降，分產(chǎn)品來看，農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率為13.6%、同比下降0.7pct，動力機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率為11.0%、同比增加1.2pct。
　　公司費(fèi)用管控成效良好，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%,同比-0.8pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.0pct，在市場整體疲軟的情況下，公司銷售及管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)同比下降，研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司加大高端化、大型化新產(chǎn)品的研發(fā)投入，費(fèi)用管控整體較為有效。
　　三大因素促進(jìn)農(nóng)機(jī)長期需求，看好高端化&大型化趨勢疊加出海打開新空間。
　　長期來看，農(nóng)業(yè)機(jī)械市場空間受到三大因素的影響：1）農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策，該政策通過提升農(nóng)戶的農(nóng)機(jī)購置能力從而提升農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平；2）土地流轉(zhuǎn)政策，該政策促進(jìn)土地的流轉(zhuǎn)，提高農(nóng)戶采用機(jī)械化生產(chǎn)的積極性；3）糧價(jià)穩(wěn)定，穩(wěn)定的糧價(jià)疊加土地規(guī)?；?jīng)營下平均成本下降，有助于提升農(nóng)機(jī)投資吸引力。
　　大型拖拉機(jī)占比持續(xù)提升，看好高端化和大型化趨勢。從拖拉機(jī)產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，大拖產(chǎn)量占比從2023年的19.4%提升至2024年的22.8%，25年1-2月大拖累計(jì)產(chǎn)量同比增長7.6%，而同期中拖和小拖累計(jì)產(chǎn)量分別同比下降6.8%、33.3%。根據(jù)海關(guān)總署，2025年1-2月拖拉機(jī)累計(jì)出口數(shù)量為2.8萬輛，同比增長19.7%；累計(jì)出口金額為13.4億元、同比增長38.6%，出海有望打開農(nóng)機(jī)新的成長空間。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：市場疲軟導(dǎo)致農(nóng)機(jī)需求略低于預(yù)期，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測19.3%/22.7%至10.5/11.4億元，并引入27年歸母凈利潤預(yù)測12.3億元，對應(yīng)25-27年EPS分別為0.94/1.02/1.09元。農(nóng)業(yè)機(jī)械大型化趨勢明顯，公司作為高端化、大型化拖拉機(jī)龍頭，未來有望充分受益，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭格局惡化；原材料大幅上漲；設(shè)備性能未能滿足行業(yè)需求。