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業(yè)績簡評
　　8月28日，公司發(fā)布25年中報，25H1公司實現(xiàn)收入69.3億元，同比-11.3%；歸母凈利潤7.7億元，同比-15.1%。毛利率16.0%，同比-1.0pct。其中，25Q2公司實現(xiàn)收入23.7億元，同比-24.7%；歸母凈利潤2.4億元，同比-21.7%；毛利率16.3%，同比-0.3pct，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.6/3.4/5.3%，同比分別+0.4/+0.8/+1.8pct，主要受剛性人員費用和項目加快研發(fā)影響。
　　經營分析
　　Q2收入利潤符合預期，毛利率已經企穩(wěn)。根據(jù)中報，公司25H1銷售拖拉機4.28萬臺，同比-16.1%，主要受國內需求仍處于低位的影響，符合周期底部特征。但公司毛利率企穩(wěn)，扣除新產品推廣帶來的影響后基本持平，說明主動去庫周期接近尾聲。根據(jù)國家統(tǒng)計局，25年7月大/中拖產量分別0.57/1.41萬臺，同比10.8%/+9.4%，大拖單月產量降幅收窄，中拖同比增幅擴大，看好需求底部復蘇。
　　拖拉機出口漲勢喜人，看好公司海外業(yè)務擴張。根據(jù)中報，公司25H1出口銷售拖拉機5445臺，同比+29.4%。根據(jù)海關總署，25H1我國拖拉機累計出口9.0萬臺，同比+11.9%。25H1公司實現(xiàn)了超過國內全行業(yè)的出口增速，看好公司海外業(yè)務擴張。
　　盈利預測、估值與評級
　　預測25/26/27年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.9億/10.4億/12.1億元，同比-3.6%/+17.2%/+15.7%，對應當前PE為16/14/12X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　農產品價格波動風險；補貼政策變動風險；海外市場經營風險。