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港股互聯(lián)網(wǎng)：泛娛樂和健康收入利潤均亮眼，即時零售競爭影響業(yè)績，A股傳媒：游戲最為亮眼，其余子行業(yè)平淡。港股：泛娛樂消費(fèi)（游戲、音樂、演唱會）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和潮玩持續(xù)高景氣，云計(jì)算收入加速；即時零售競爭加劇拖累交易平臺利潤。SW傳媒25Q2收入同比+2.6%，歸母凈利同比+19.7%，游戲營收同比+22.4%，連續(xù)5個季度收入增長加速，利潤率為23Q2以來最好水平。
　　悅己消費(fèi)：游戲、音樂、潮玩IP谷子高景氣，長視頻觸底。（1）游戲：25H1手游市場規(guī)模yoy+16%，端游規(guī)模yoy+5%，高景氣原因：1）監(jiān)管寬松減少供給約束；2）年輕用戶創(chuàng)造增量需求，3）出海新打法（SLG+X），4）三端互通成為主流。騰訊網(wǎng)易靠長青游戲和利潤率提升，心動公司/世紀(jì)華通/巨人網(wǎng)絡(luò)/吉比特新品表現(xiàn)出色，三七互娛小游戲利潤釋放。（2）音樂：年輕用戶付費(fèi)疊加利潤率提升。網(wǎng)易云音樂25H1訂閱收入yoy+15%，會員數(shù)增長驅(qū)動；騰訊音樂25Q2訂閱收入yoy+17%，提價驅(qū)動明顯。（3）潮玩谷子IP：泡泡、大麥、閱文。泡泡瑪特25H1收入同比+204%；The Monsters占比僅35%，毛絨品類占比提升至44%，海外收入占比提升至40%，說明公司并非依賴單一IP，品類延伸、區(qū)域拓展均是提升TAM的關(guān)鍵。大麥娛樂：三麗鷗中國區(qū)授權(quán)收入高增驗(yàn)證阿里魚高景氣。閱文25H1衍生品GMV達(dá)5億元，IP開發(fā)加速。（4）影視：電影：大盤回暖（25H1票房增長23%），光線、上海電影、果麥動畫IP轉(zhuǎn)型正當(dāng)時；長視頻和劇集受短視頻分流影響較大，當(dāng)前政策底已現(xiàn)，期待未來廣告復(fù)蘇以及新的商業(yè)模式如藝人IP開發(fā)。
　　云計(jì)算和AI應(yīng)用：云加速兌現(xiàn)，AI應(yīng)用貨幣化開啟。云計(jì)算：阿里云25Q2 yoy+26%收入增速已實(shí)現(xiàn)連續(xù)七個季度環(huán)比提升，金山云增長24%。阿里、騰訊25H1capex分別達(dá)到24年全年的87%、61%。AI應(yīng)用：國內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化較快的領(lǐng)域?yàn)閲鴥?nèi)情緒消費(fèi)+生產(chǎn)力工具出海。短視頻的AI推薦和廣告，AI創(chuàng)意生成美圖、快手，跨境電商焦點(diǎn)、招聘北森以及AI教育；AI游戲潛力大。
　　廣告：短視頻（騰訊快手、嗶哩嗶哩）、部分電商（阿里、京東）和電梯廣告（分眾）韌性，AI賦能初體現(xiàn)（騰訊、快手、匯量）。電商廣告拼多多及美團(tuán)增速較24年放緩。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：景氣抬升。
　　出版：教輔征訂變化營收平淡，所得稅延續(xù)免征利潤率恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。