>> 中銀證券-中國石油(601857)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，長期投資價值強化-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
973KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入14,500.99億元，同比下降6.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤839.93億元，同比減少5.42%。其中，第二季度實現(xiàn)營收6969.91億元，同比減少6.09%，歸母凈利潤371.86億元，同比減少13.59%。公司油氣產(chǎn)量穩(wěn)中有增，天然氣占比提升，煉油化工轉(zhuǎn)型升級深入推進，增產(chǎn)增銷高附加值產(chǎn)品，看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，抗風險能力凸顯。2025年上半年，布倫特原油平均價格為71.87美元/桶，同比下跌14.5%。公司銷售毛利率為20.89%，同比降低0.1 pct，加權平均凈資產(chǎn)收益率為5.4%，同比減少0.6pct，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2270.63億元，同比增長4.0%。分板塊來看，油氣和新能源/煉油化工和新材料/銷售/天然氣銷售分部經(jīng)營利潤分別為856.86億元/110.56億元/75.62億元/186.26億元，同比分別-6.8%/-18.9%/-25.2%/+10.8%。2025年上半年，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.0%/2.2%/0.7%/0.4%，分別同比+0.0pct/+0.3pct/+0.1pct/0.0pct。公司財務狀況健康良好，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，抵抗外部油價波動的能力提升。
油氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新能源業(yè)務貢獻綠色增量。2025年上半年，公司油氣當量產(chǎn)量達923.6百萬桶，同比增長2.0%，其中國內(nèi)原油產(chǎn)量同比增長0.6%，可銷售天然氣產(chǎn)量同比增長4.7%；新能源業(yè)務方面，上半年公司新獲風光發(fā)電指標1,638萬千瓦，風光發(fā)電量達36.9億千瓦時，同比增長70.0%，塔里木上庫光伏項目并網(wǎng)發(fā)電，吉林昂格風電項目高效運營。CCUS業(yè)務上半年捕集利用二氧化碳130.5萬噸，實現(xiàn)驅(qū)油30萬噸。公司在油氣勘探及開采領域的資源優(yōu)勢及技術優(yōu)勢持續(xù)鞏固。
煉油化工轉(zhuǎn)型升級，增產(chǎn)增銷高附加值產(chǎn)品。2025年上半年，煉油業(yè)務實現(xiàn)經(jīng)營利潤96.64億元，同比下降8.0%，化工業(yè)務實現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣13.92億元，同比減少17.34億元，主要由于成品油及化工產(chǎn)品價格下降，毛利空間收窄。公司加工原油694.3百萬桶，同比增長0.1%；生產(chǎn)成品油5,957.2萬噸，同比下降0.9%；化工產(chǎn)品商品量1,997.1萬噸，同比增長4.9%，其中合成樹脂產(chǎn)量693.8萬噸，同比增長5.3%，新材料產(chǎn)量166.5萬噸，同比增長54.9%。乙烯產(chǎn)量447.3萬噸，同比增長5.3%。未來隨著下游需求提升，以及石化行業(yè)競爭格局優(yōu)化，煉化板塊盈利有望修復。
分紅比例略增，資本開支穩(wěn)健。根據(jù)2025年中報，2025年中期股息每股0.22元，總派息額約402.65億元，股利支付率為47.94%，同比提升1.99 pct。2025年全年資本性支出預計為人民幣2,622.00億元，其中，油氣和新能源、煉油化工和新材料、銷售、天然氣銷售板塊的占比分別為80.09%、13.92%、2.90%、2.10%。公司資本開支嚴謹精準，積極回饋股東，長期投資價值凸顯。
估值
基于國際油價震蕩下行，同時看好公司煉化板塊的競爭優(yōu)勢，調(diào)整盈利預測，我們預計2025-2027年歸母凈利潤為1,660.51億元、1,694.82億元、1,727.05億元，對應市盈率為9.7倍、9.5倍、9.3倍，公司油氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，煉油化工轉(zhuǎn)型升級深入推進，看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國際油價劇烈波動風險、環(huán)保政策變化或自然災害等因素導致生產(chǎn)裝置異常，人員操作失誤帶來的安全生產(chǎn)風險、全球經(jīng)濟低迷、關稅政策變化的風險等。
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