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核心觀點(diǎn)
　　7-8月終端流水有所改善，8月底召開的26年春夏訂貨會(huì)情況良好，反映公司基本面正在逐步改善。根據(jù)我們的草根觀察，7-8月公司終端流水相比二季度有所改善，預(yù)計(jì)同比呈現(xiàn)接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)，將為公司下半年收入環(huán)比小幅提速奠定基礎(chǔ)。同時(shí)8月底公司召開的25年春夏訂貨會(huì)整體反饋良好，也從側(cè)面反映了經(jīng)銷商信心的逐步恢復(fù)以及對(duì)公司新產(chǎn)品的認(rèn)可。
　　公司是行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)行渠道和庫存優(yōu)化的公司之一，近年經(jīng)營質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。在近年可選消費(fèi)整體減速的大背景下，公司在行業(yè)內(nèi)較早地主動(dòng)進(jìn)行渠道的調(diào)整和庫存清理，近三年年存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，保持了良好的態(tài)勢(shì)。25年中報(bào)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金同比增長(zhǎng)29%。我們認(rèn)為，未來終端若持續(xù)復(fù)蘇，公司也將具備相對(duì)更好的業(yè)績(jī)彈性。
　　羅萊智慧產(chǎn)業(yè)園逐步投產(chǎn)，公司以供應(yīng)鏈升級(jí)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和經(jīng)營質(zhì)量的提升。從2022年開始，公司規(guī)劃建設(shè)羅萊智慧產(chǎn)業(yè)園，目前一期已經(jīng)完成建設(shè)并于今年4月投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著公司智慧產(chǎn)業(yè)園的建成和逐步投產(chǎn)，將有效滿足公司未來幾年規(guī)模成長(zhǎng)的需求，更從源頭上幫助公司提高庫存周轉(zhuǎn)水平和電商業(yè)務(wù)的反應(yīng)速度。
　　公司近年來以持續(xù)的高分紅回饋投資者，進(jìn)一步提升了公司的投資吸引力。2024年現(xiàn)金分紅比率高達(dá)115%，近期披露的中報(bào)也推出了每股派息0.2元的分配方案，當(dāng)期分紅比率達(dá)到90%。站在目前時(shí)點(diǎn)，立足于公司良好的經(jīng)營質(zhì)量和相對(duì)充沛的資金儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)未來高分紅政策有望延續(xù)。
　　我們預(yù)計(jì)公司未來三年盈利有望保持穩(wěn)健可持續(xù)的增長(zhǎng)，疊加高分紅的預(yù)期，目前在紡織服飾行業(yè)屬于相對(duì)有吸引力的品種之一。結(jié)合終端情況和公司的經(jīng)營策略，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)電商和直營仍是公司家紡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要引擎，加盟業(yè)務(wù)短期仍在調(diào)整之中，但也是后續(xù)終端復(fù)蘇后的彈性來源。美國家具業(yè)務(wù)短期仍有壓力，但25Q3開始邊際有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)虧損有望逐步收窄，減少對(duì)公司整體報(bào)表的影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)和行業(yè)形勢(shì)，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為0.60、0.67和0.77元（原預(yù)測(cè)分別0.62、0.69和0.77元），參考可比公司，給予2025年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)家紡消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢、美國家居業(yè)務(wù)受行業(yè)影響持續(xù)低于預(yù)期等