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事件描述
　　南京銀行2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比增速8.6%（Q1增速6.5%，Q2單季度增速10.8%），歸母凈利潤(rùn)同比增速8.8%（Q1增速7.1%，Q2單季度增速10.6%），單季營(yíng)收&利潤(rùn)增速上雙。上半年末不良率0.84%，環(huán)比+1BP；撥備覆蓋率312%，環(huán)比-12pct。
　　事件評(píng)論
　　營(yíng)收&利潤(rùn)雙U型逐季環(huán)比提升。1）利息凈收入增速22.1%（Q1增速17.8%，Q2增速26.7%），二季度利息環(huán)比提速主要源于信貸強(qiáng)勁擴(kuò)表。2）非利息凈收入增速-4.3%（Q1增速-4.5%），其中投資收益等其他非息增速-6.9%（Q1增速-10.8%），降幅均有所縮窄。Q2債市企穩(wěn)，同時(shí)兌現(xiàn)OCI、AC浮盈；中收增速+6.7%（Q1增速+18.0%），代理及托管費(fèi)收入增加。3）成本收入比同比下降0.6pct至25.1%，費(fèi)用率持續(xù)改善釋放盈利。
　　貸款加速增長(zhǎng)，對(duì)公&零售均同比多增。1）上半年總資產(chǎn)較期初增長(zhǎng)12.0%，其中貸款增長(zhǎng)10.4%，總資產(chǎn)及信貸增速較去年同期提升，其中對(duì)公貸款高增長(zhǎng)12.7%。江蘇省投融資增速領(lǐng)先，南京銀行對(duì)公基建政府類相關(guān)行業(yè)貸款占比較高（目前占比43%），信貸結(jié)構(gòu)受益。同時(shí)在大規(guī)模網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張后，具備市占率提升基礎(chǔ)，目前在江蘇市占率已提升至4.18%（上年末為4.10%）。2）零售貸款較期初增長(zhǎng)3.7%，同比多增，受需求端影響，消費(fèi)貸增速降速、經(jīng)營(yíng)貸規(guī)模收縮，但房貸增長(zhǎng)良好，較期初增長(zhǎng)8.6%，受益南京樓市回暖。3）上半年末存款較期初增長(zhǎng)10.0%，活期存款占比21.6%，較期初持平。
　　負(fù)債成本加速改善，預(yù)計(jì)支撐息差企穩(wěn)。上半年凈息差1.86%，較2024全年下降8BP，測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)口徑息差1.38%，較2024全年回升4BP。1）上半年貸款收益率延續(xù)行業(yè)性下行趨勢(shì)，較2024全年下降24BP至4.56%，其中對(duì)公/個(gè)人貸款收益率分別下降20BP/37BP。2）負(fù)債成本加速改善，上半年存款成本率較2024全年下降23BP至2.11%。南京銀行定期存款占比高，目前定期存款利率仍顯著高于掛牌利率，預(yù)計(jì)2025~2026年迎來(lái)到期高峰，將帶動(dòng)負(fù)債成本加速下行，推動(dòng)息差企穩(wěn)、利息凈收入及營(yíng)收增速上行。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良生成回落。上半年關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降9BP至1.06%，不良生成率較2024全年下降8BP至1.17%，主要反映低風(fēng)險(xiǎn)貸款占比上升。1）對(duì)公貸款不良率較上年末下降1BP至0.65%的優(yōu)異水平。2）零售貸款不良率較期初+14BP至1.43%，但零售貸款總體占比不高，并且零售貸款收益率較高，預(yù)計(jì)能夠以高收益對(duì)沖零售風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，且今年以來(lái)零售高收益率產(chǎn)品增速放緩，有助于資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。
　　投資建議：中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)雙U型高質(zhì)量發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，配置價(jià)值突出。轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股推動(dòng)Q2末核心一級(jí)資本充足率環(huán)比大幅提升0.58pct至9.5%，為未來(lái)發(fā)展進(jìn)一步打開空間。前期轉(zhuǎn)債已完成轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股影響消除，南京銀行依舊是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很低的優(yōu)質(zhì)銀行股，持倉(cāng)比例明顯低于指數(shù)權(quán)重。省市股東近年來(lái)連續(xù)增持，充分認(rèn)可長(zhǎng)期價(jià)值。目前2025年P(guān)B估值僅0.76x，預(yù)期股息率4.8%，價(jià)值被明顯低估，重點(diǎn)推薦“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；
　　2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)。