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事件：美國公布2025年8月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.9%，環(huán)比上升0.4%，環(huán)比增速超市場預(yù)期；核心CPI同比上升3.1%，環(huán)比上升0.3%，均符合市場預(yù)期。
　　通脹再度回升，但核心通脹保持平穩(wěn)，關(guān)稅沖擊更加明確
　　1.總體通脹再度回升，核心通脹保持平穩(wěn)。美國8月CPI同比上升2.9%、環(huán)比上升0.4%，均較7月份反彈；核心CPI同比上漲3.1%，環(huán)比上升0.3%，相對平穩(wěn)?？偟目?，美國通脹總體再度回升，但核心通脹同比增速較7月保持平穩(wěn)，且基本符合市場預(yù)期，或顯示關(guān)稅對美國通脹的沖擊已體現(xiàn)的較為明確。往后看，由于2024年9月后基數(shù)逐漸上行，且考慮到特朗普關(guān)稅政策已基本穩(wěn)定，通脹水平持續(xù)反彈或告一段落，但我們?nèi)孕枰^察美國通脹的持續(xù)性。
　　2.能源通脹由負轉(zhuǎn)正，核心商品對通脹貢獻度仍在上升。具體而言，8月能源項同比上升0.2%，增速由負轉(zhuǎn)正；8月份食品項同比上升3.2%，較7月提升0.3個百分點。核心CPI方面，8月核心CPI同比上升3.1%，環(huán)比上升0.3%。同比、環(huán)比增速均較7月持平。其中核心商品同比增速較7月上升0.37個百分點至1.54%；核心服務(wù)同比上升3.587%，較7月份下降約0.05個百分點。
　　3.通脹反彈后續(xù)或暫告段落，核心通脹有望迎來下行。總的看，8月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹如期反彈，但核心通脹相對平穩(wěn)。而核心商品的持續(xù)再通脹，或顯示關(guān)稅對美國通脹的沖擊已經(jīng)較為明顯。從美聯(lián)儲關(guān)注的超級核心服務(wù)通脹來看，8月份同比、環(huán)比增速分別較7月份持平、下降0.15個百分點。往后看，隨著高基數(shù)效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，總體通脹水平及核心通脹水平的持續(xù)反彈或告一段落。但不確定的是，美國企業(yè)是否會進一步的將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，因此后續(xù)通脹仍然面臨較高的不確定性，持久性也有待觀察。
　　8月通脹如期反彈，關(guān)注美聯(lián)儲9月FOMC經(jīng)濟預(yù)測
　　第一，商品通脹反彈的持續(xù)性及與服務(wù)通脹的相互“抵消”，或是后續(xù)要關(guān)注的重點。如前所述，8月通脹如期反彈，但我們也看到在商品通脹繼續(xù)反彈的同時，服務(wù)通脹出現(xiàn)了邊際走弱的跡象，考慮到后續(xù)企業(yè)向消費者轉(zhuǎn)嫁成本與勞動力市場走弱帶動需求下行的情況同時存在，商品通脹與服務(wù)通脹的相互“抵消”是否可以持續(xù)下去，是我們后續(xù)需要關(guān)注的重點。
　　第二，美聯(lián)儲在9月FOMC會議上的經(jīng)濟預(yù)測與降息路徑預(yù)測或是后續(xù)資產(chǎn)價格的關(guān)鍵因素。由于勞動力市場的風(fēng)險顯現(xiàn)，美聯(lián)儲在9月降息25bp的概率非常大，更關(guān)鍵的是美聯(lián)儲在9月對美國后續(xù)經(jīng)濟及降息路徑的判斷。一方面，我們看到勞動力市場走弱的同時，8月美國密歇根大學(xué)居民通脹預(yù)期小幅反彈；另一方面，由于近期特朗普頻繁對美聯(lián)儲施壓，其提名的新理事人選米蘭也有望參加9月FOMC會議，美聯(lián)儲的獨立性越來越受到動搖。此時美聯(lián)儲內(nèi)部如何看待美國經(jīng)濟與通脹，及相應(yīng)的降息路徑預(yù)期，或?qū)Y產(chǎn)價格影響較大。若美聯(lián)儲提升通脹預(yù)測，降低經(jīng)濟增長預(yù)期，且降息路徑相對保守，則市場風(fēng)險偏好或?qū)⑹艿揭欢ǔ潭鹊膲褐?。此時短端美債收益率或上移，長短美債收益率或相對震蕩，而黃金或持續(xù)受益。
　　基準情形下，我們認為美聯(lián)儲或在9月降息25bp，2025全年降息3次。后續(xù)要關(guān)注特朗普對美聯(lián)儲新主席的選擇。
　　風(fēng)險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。