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事件：公司近日發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.63億元，同比-42.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.64億元，同比虧損擴(kuò)大；2025年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.88億元，同比-32.76%，環(huán)比-4.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.58億元，同比虧損收窄，環(huán)比虧損擴(kuò)大。
　　受到行業(yè)需求波動(dòng)和供給端博弈影響，2025年二季度公司盈利能力承壓。受到供需格局影響，公司2025年二季度毛利率為-2.15%，環(huán)比一季度下滑較多，但公司精益求精，管理能力持續(xù)提升，四費(fèi)率環(huán)比一季度下降明顯，2025一季度四費(fèi)率約10.07%，二季度約8.32%，環(huán)比下降約1.76個(gè)pcts。我們認(rèn)為隨著反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)承壓有望迎來拐點(diǎn)，同時(shí)隨著公司持續(xù)精細(xì)化管理，公司盈利能力有望穩(wěn)中回升。
　　海外銷售占比明顯提升，公司出海戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，審慎進(jìn)行海外產(chǎn)能布局。公司通過海外市場持續(xù)拓展，海外銷售業(yè)務(wù)占比從2024年23.85%提升至2025年H151.87%，公司通過亞洲、歐洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新興市場客戶的持續(xù)開拓及認(rèn)證。阿曼產(chǎn)能項(xiàng)目方面，受到國際貿(mào)易、關(guān)稅政策和海內(nèi)外市場情況影響，公司阿曼的5GW高效電池產(chǎn)能將審慎推進(jìn)。土耳其項(xiàng)目方面，公司與土耳其本土組件客戶已經(jīng)正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司憑借電池技術(shù)優(yōu)勢，合作共建高效電池項(xiàng)目，滿足土耳其及全球其他市場對高性能、高可靠性光伏電池的迫切需求，填補(bǔ)區(qū)域電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性缺口。
　　技術(shù)保持行業(yè)前列，持續(xù)推動(dòng)BC與鈣鈦礦產(chǎn)研。根據(jù)公司投資者關(guān)系管理信息公告，公司中試的TBC電池轉(zhuǎn)化效率較主流N型電池效率可提升1-1.5個(gè)百分點(diǎn)，公司正持續(xù)推動(dòng)TBC電池量產(chǎn)準(zhǔn)備。同時(shí)，公司與外部機(jī)構(gòu)合作研發(fā)的鈣鈦礦疊層電池實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)32.08%，居于行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)與行業(yè)盈利下行至底部區(qū)間，供需波動(dòng)、市場競爭超預(yù)期，影響公司營收與盈利情況，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為79.29億元、109.39億元、143.96億元；歸母凈利潤分別為-3.94億元、6.76億元、13.45億元，對應(yīng)EPS分別為-1.35元、2.31元、4.60元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。