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投資要點(diǎn)：
　　2025Q2國(guó)內(nèi)同店收入增速轉(zhuǎn)正：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)售額49.66億元人民幣，同比增長(zhǎng)23.1%。MINISO品牌中，1）中國(guó)大陸：銷(xiāo)售額26.21億元，同比增長(zhǎng)13.6%，較上季度加速；同店收入同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2）海外市場(chǎng)：銷(xiāo)售額19.42億元，同比增長(zhǎng)28.6%，占MINISO品牌收入比重提升至42.6%（去年同期為39.5%）。直營(yíng)店快速擴(kuò)張，直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)78.7%。TOPTOY品牌中，銷(xiāo)售額4.02億元，同比增長(zhǎng)87.0%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于新店快速開(kāi)設(shè)及品牌滲透率提升，TOPTOY近期完成淡馬錫領(lǐng)投的戰(zhàn)略融資，投后估值約100億港元。2025Q2公司毛利率44.3%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要因海外市場(chǎng)收入占比提升及TOPTOY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.36億元，同比增長(zhǎng)11.3%；調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.52億元，同比增長(zhǎng)8.5%。凈利潤(rùn)4.90億元，同比下降17.2%；調(diào)整后凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)10.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)率13.9%，去年同期為15.5%。
　　2025Q3國(guó)內(nèi)及國(guó)外收入有望加速增長(zhǎng)，OP margin環(huán)比改善：公司2025Q3收入預(yù)期同比增長(zhǎng)25%-28%，同店收入同比增速個(gè)位數(shù)。分品牌看，我們預(yù)計(jì)名創(chuàng)國(guó)內(nèi)同店收入同比增速有望提升至高個(gè)位數(shù)，海外收入同比增速有望提速至30%-35%（2025Q2為29%），同店收入有望實(shí)現(xiàn)同比低到中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，重點(diǎn)直營(yíng)市場(chǎng)同店收入同比高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。三季度我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，OP margin環(huán)比繼續(xù)改善。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027收入將分別為211/261/316億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)24%/23%/21%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為31/43/52億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)13%/38%/23%。當(dāng)前公司美股市值對(duì)應(yīng)25/26/27年分別PE為19/14/11倍，我們預(yù)計(jì)25Q3-26Q2四個(gè)季度公司收入同比增速與利潤(rùn)同比增速均有望加速，我們認(rèn)為公司基本面拐點(diǎn)已至。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）關(guān)稅政策變化；2）供應(yīng)鏈及庫(kù)存變化；3）海運(yùn)及原材料價(jià)格波動(dòng)；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）匯率變動(dòng)；6）永輝相關(guān)變化。