久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年二季度業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)超預(yù)期。據(jù)公司公告，名創(chuàng)優(yōu)品2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.7億元，同比+23.1%；實(shí)現(xiàn)毛利率44.3%，同比+0.3pct；經(jīng)調(diào)整EBITDA為11.5億元，同比+14.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為23.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6.9億元（一致預(yù)測(cè)5.7億元），同比+10.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為13.9%，同比-1.6pct。
　　中國(guó)內(nèi)地同店由負(fù)轉(zhuǎn)正帶動(dòng)營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)，TOPTOY繼續(xù)保持營(yíng)收高增并加速布局海外拓店。據(jù)公司公告，2Q25名創(chuàng)優(yōu)品品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6億元，同比+19.5%，其中中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.6%達(dá)26.2億元，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自：1）在繼續(xù)推進(jìn)小店合并大店戰(zhàn)略的同時(shí)，國(guó)內(nèi)MINISO凈開店實(shí)現(xiàn)季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，截至Q2數(shù)量達(dá)4305家，環(huán)比增加30家，同比凈增190家，2）內(nèi)地同店銷售超預(yù)期改善，由上季度中個(gè)位數(shù)下降扭轉(zhuǎn)至低個(gè)位數(shù)上升，同店銷售同比自24年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正?？紤]到在去年二季度聯(lián)動(dòng)Chiikawa存在高基數(shù)的情況下公司Q2仍實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，我們看好后續(xù)季度名創(chuàng)國(guó)內(nèi)維持營(yíng)收加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。TOPTOY收入增長(zhǎng)87.0%達(dá)4.0億元，拓店保持積極節(jié)奏，截至2Q25 Top Toy門店數(shù)量達(dá)293家，環(huán)比增長(zhǎng)13家，其中內(nèi)地/海外門店分別達(dá)283/10家，同比凈增88/10家。
　　海外門店保持較快環(huán)比凈增，海外營(yíng)收占比持續(xù)提升改善整體毛利率。據(jù)公司公告，截至2Q25末，MINISO海外門店達(dá)3307家，環(huán)比增長(zhǎng)94家，其中直營(yíng)門店/第三方門店分別為579/2728家，環(huán)比新增31/63家，公司在積極拓展大店的同時(shí)仍保持了較快的門店環(huán)比增速。亞洲（除中國(guó)）/北美洲/拉丁美洲/歐洲/其他地區(qū)門店數(shù)達(dá)1695/394/661/319/238家，25H1 GMV分別為25.67/14.14/22.57/7.44/3.48億元，分別同比+9.1%/+67.5%/-5.3%/+41.2%/+18.4%，綜合影響下2Q25海外營(yíng)收/GMV分別增長(zhǎng)28.6%/22.9%。2Q25海外門店收入達(dá)19.4億元，占總收入39.1%，同比+1.7pct，占比增長(zhǎng)推動(dòng)公司整體毛利率改善。
　　毛利率同比提升至44.3%，直營(yíng)拓店影響下銷售費(fèi)用延續(xù)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率環(huán)比改善。據(jù)公司公告，2Q25公司毛利率由上年同期的43.9%提升至44.3%，同比+0.3pct，毛利率繼續(xù)改善，主因高毛利海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下TOPTOY毛利率提升。公司加速布局直營(yíng)開店，租金、折舊攤銷等相關(guān)開支隨直營(yíng)加速拓店而大幅增長(zhǎng)56.3%，同時(shí)公司IP戰(zhàn)略拉動(dòng)授權(quán)費(fèi)及推廣費(fèi)有所增加，綜合影響下公司Q2銷售費(fèi)用同比+40.4%至11.6億元，銷售費(fèi)用率達(dá)23.4%，環(huán)比+0.3pct。綜合影響下2Q25公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)13.9%，同比-1.6pct，環(huán)比+0.7pct。
　　大店與IP戰(zhàn)略堅(jiān)定推進(jìn)，自有IP有望開辟新增長(zhǎng)曲線。據(jù)公司公告，公司繼續(xù)以大店模式與IP戰(zhàn)略為核心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。大店模式上，截至6月末公司在全國(guó)已布局11家MINISOLAND門店，覆蓋上海、北京、廣州等核心城市，其中上海南京路全球壹號(hào)店開業(yè)9個(gè)月銷售額破1億元，刷新名創(chuàng)優(yōu)品單店店效紀(jì)錄；6月SPACE店進(jìn)入南京德基廣場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)品牌進(jìn)駐重奢商場(chǎng)的突破。IP戰(zhàn)略上公司除了進(jìn)一步強(qiáng)化IP全鏈路運(yùn)營(yíng)能力，已開始全方位布局自有IP孵化，截至目前已簽約9位潮玩藝術(shù)家打造自有IP矩陣，6月上線的YOYO醬系列產(chǎn)品取得初步成功，長(zhǎng)期來(lái)看在公司渠道、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等多維度優(yōu)勢(shì)賦能下，自有IP成長(zhǎng)空間想象力充足。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)MINISO同店超預(yù)期改善，TOPTOY保持強(qiáng)勁增速，海外穩(wěn)步拓店并保持高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在公司同店持續(xù)改善且北美等海外地區(qū)門店模型跑通的影響下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)?？紤]到公司同店銷售和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超預(yù)期改善，我們上調(diào)公司25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為29.53/35.30/41.63億元（原值為28.45/33.43/37.94億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為17/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)