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公司發(fā)布2024年二季度業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。根據(jù)公司公告，名創(chuàng)優(yōu)品2Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.4億元，同比+24.1%；實(shí)現(xiàn)毛利率43.9%，同比+4.1pct，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整EBITDA為10.02億元，同比+17.1%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為24.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6.25億元，同比+9.4%。
　　中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收高質(zhì)量增長(zhǎng)，TOPTOY盈利持續(xù)改善。據(jù)公司公告，2Q24末中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.3億元，同比+18.1%，其中名創(chuàng)優(yōu)品內(nèi)地業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.3%達(dá)23.08億元，主要驅(qū)動(dòng)力為：1）國(guó)內(nèi)MINISO保持平穩(wěn)的拓店節(jié)奏，截至Q2數(shù)量達(dá)4115家，環(huán)比增加81家，較Q1小幅放緩。2）同店銷售表現(xiàn)有所修復(fù)，24H1恢復(fù)至去年同期的98.3%，較Q1的98%提升。TOPTOY收入增長(zhǎng)24%達(dá)2.15億元，主要驅(qū)動(dòng)為展店提速，截至2Q24Top Toy門店數(shù)量達(dá)195家，環(huán)比增長(zhǎng)35家。由于產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向盈利能力更高的產(chǎn)品，TOPTOY的毛利率有所提升，助力公司毛利率上行。
　　海外渠道開拓超預(yù)期，直營(yíng)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)強(qiáng)勁。據(jù)公司公告，截至2Q24末，MINISO海外門店達(dá)2753家，環(huán)比增長(zhǎng)157家，直營(yíng)門店/第三方門店環(huán)比新增62/95家，其中美國(guó)已覆蓋40個(gè)州，達(dá)177家門店。24H1平均門店數(shù)量增長(zhǎng)266家，突破公司出海半年開店峰值，同店銷售實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)16.3%。海外直營(yíng)市場(chǎng)增長(zhǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，2Q24收入同比增長(zhǎng)109.3%，增速環(huán)比提升，連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)超過80%。24H1105家新增直營(yíng)門店的快節(jié)奏拓店下，直營(yíng)市場(chǎng)占海外市場(chǎng)的收入貢獻(xiàn)由23年同期的45.7%提升至55.7%，也同步帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)。2Q24海外門店收入達(dá)15.10億元，同比+35.5%，占公司總收入的37.4%，環(huán)比提升4.6pct，保持高速成長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　直營(yíng)占比提升，IP戰(zhàn)略高效執(zhí)行，推動(dòng)毛利率提升至43.9%，創(chuàng)歷史新高。據(jù)公司公告，截至24H1，公司毛利率由上年同期的39.6%提升至43.7%，同比+4.1pct，創(chuàng)歷史新高，主因直營(yíng)占比顯著提升，和IP及品牌升級(jí)戰(zhàn)略推行，高毛利產(chǎn)品貢獻(xiàn)。但直營(yíng)門店開拓加速同步帶來經(jīng)營(yíng)費(fèi)用快速增加，公司Q2銷售費(fèi)用同比提升72.5%至8.26億元，銷售費(fèi)用率達(dá)20.5%，綜合影響，2Q24公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率保持健康水平，實(shí)現(xiàn)15.5%。預(yù)計(jì)H2公司將采用更有效的費(fèi)用管控手段，保持良好的盈利能力。
　　持續(xù)分紅+回購，強(qiáng)化股東回報(bào)。據(jù)公司公告，24H1公司于港交所回購123百萬股/于紐交所回購25.5萬股美國(guó)存托股，共計(jì)40.3百萬港元/480萬美元。8月30日，公司宣布派發(fā)現(xiàn)金股息6.21億元，占24H1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)50%，并開啟新一輪回購計(jì)劃，公告未來12個(gè)月內(nèi)將在公開市場(chǎng)最多20億港元普通股/美國(guó)存托股，彰顯管理層業(yè)務(wù)前景信心同時(shí)，加大股東回報(bào)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。名創(chuàng)優(yōu)品營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)，TOPTOY業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海外門店持續(xù)擴(kuò)張，并在直營(yíng)市場(chǎng)引領(lǐng)下，將繼續(xù)帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效能提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26公司歸母凈利潤(rùn)為28.51/34.05/40.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期，庫存風(fēng)險(xiǎn)。