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名創(chuàng)優(yōu)品公布FY24Q1(截至9/30)季度業(yè)績(jī)，盈利能力再次超預(yù)期：
　　FY24Q1營(yíng)收同比+37%至37.9億元（國(guó)內(nèi)+35%，海外+41%），毛利率同比+6.1pp至41.8%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比+50%至6.4億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+1.5pp至16.8%；剔除匯兌影響后為17.1%。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提前完成全年拓店目標(biāo)，海外直營(yíng)業(yè)務(wù)展現(xiàn)正向杠桿：
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：FY24Q1國(guó)內(nèi)收入同比+35%至25億元，其中MINISO線下收入+41%至21.4億元。(1)拆分驅(qū)動(dòng)力，MINISO國(guó)內(nèi)門店數(shù)同比+16%至3,802個(gè)，單店GMV+22%（客單價(jià)/平均交易單量分別同比+3%/+17%）。(2)持續(xù)推進(jìn)旗艦大店，12/31季度將繼續(xù)開出10-20大店。國(guó)內(nèi)1-9月凈開店477個(gè)，提前完成全年350-450個(gè)的拓店目標(biāo)。(3)單店恢復(fù)度穩(wěn)定。1-10月單店GMV恢復(fù)度分別為2019/2021同期的85%/ 100%；剔除門店加密影響，1-9月同店店效恢復(fù)至19同期的93%，較21同期增9%。
　　海外業(yè)務(wù)：FY24Q1海外業(yè)務(wù)GMV同比+48%至28.8億，海外業(yè)務(wù)收入同比+40.8%至13.0億元（代理/直營(yíng)收入分別+ 15%/ +92%至7.0/ 5.9億元），其中門店數(shù)/單店收入同比+ 14%/+25%。CY23海外拓店目標(biāo)維持350-450個(gè)不變。(1)分市場(chǎng)，代理/直營(yíng)市場(chǎng)GMV分別+39%/ +80%。(2)海外直營(yíng)盈利潛能逐步釋放，期內(nèi)海外直營(yíng)OPM達(dá)中雙位數(shù)，同期為盈虧平衡。
　　受益于品類結(jié)構(gòu)升級(jí)成效顯著，毛利率達(dá)歷史新高：
　　9/30季度毛利率達(dá)歷史新高，原因：(1)大美妝/大IP/大玩具三大品類，其較平均終端定價(jià)毛利率高出單位數(shù)。公司品牌升級(jí)成效顯著，三大品類于國(guó)內(nèi)/海外銷售占比超60%，其余4成為日用百貨。未來(lái)3大品類占比有望達(dá)6-7成。(2)海外IP相關(guān)產(chǎn)品占比由去年同期的<30%大幅提升至40%+；(3)海外直營(yíng)占海外收入之比同比+12pp至46%，推升海外業(yè)務(wù)毛利率。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)31.00美元：
　　我們的觀點(diǎn)：看好MINISO海外直營(yíng)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放。預(yù)計(jì)12/31季度營(yíng)收及Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為37.4/ 6.2億元。預(yù)計(jì)公司FY24E至FY26E營(yíng)收為149.9/ 177.8/ 205.3億元，同比+30.7% / +18.6%/ +15.5%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為24.7/ 29.4/ 34.1億元，同比+34.7%/ +19.0%/ +16.1%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)Non-IFRS的FY24EPE約23倍，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)FY25EPE約24倍。