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投資要點
　　名創(chuàng)優(yōu)品公布FY23Q3季度業(yè)績，利潤大幅超預期：
　　FY23Q3公司營收同比+26%至29.5億元，毛利率同比+9.1pp至39.3%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利同比+317%至4.8億，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+11.3%至16.2%。毛利率提升原因：①品牌升級及興趣商品戰(zhàn)略，預計季內(nèi)國內(nèi)名創(chuàng)商品終端毛利率已接近此前設定的約60%的中期目標；②海外直營占比提升。
　　FY23Q3線下強勁復蘇，店效向上，23自然年國內(nèi)拓店目標上調(diào)：
　　FY23Q3公司國內(nèi)收入同比+18%至21.5億元，其中MINISO線下收入+25%至18.3億元，TOPTOY收入同比+24%至1.4億元。（1）拆分增長驅(qū)動力，期內(nèi)MINISO門店數(shù)同比+5.8%至3,383個；客單及客流增長推動店效強勁增長，季內(nèi)門店客流+8%，客單價+8%（興趣商品占比達30%），推動單店GMV+17%。（2）4-5月動銷復蘇持續(xù)，拓店節(jié)奏提速。四月/五一期間，國內(nèi)線下門店GMV同比+80% / 75%，單店GMV+50%/ +45%，單店店效恢復至21年同期的100%。五一期間二三線城市黃金商圈百店齊開，國內(nèi)MINISO門店自然年拓店目標為從年初制定的250-350個上調(diào)至350-450個。
　　海外持續(xù)高增，維持展店目標：
　　FY23Q公司國際業(yè)務收入同比+54.6%至8.0億元；門店數(shù)yoy+11%，單店收入yoy+38%。（1）分市場，其中海外代理/直營GMV均約+45%。（2）目前GMV層面僅亞洲未恢復至疫情前（接近3成距離）；海外單店GMV較疫情前整體恢復度為77%。分地區(qū)，亞洲/拉美/北美/歐洲/中東北非GMV同比+28%/ +62%/ +105%/ +34%/ +20%，（3）展店方面，預計23自然年海外拓店目標維持在350-450個。（4）展望未來毛利率，考慮到國內(nèi)名創(chuàng)商品終端毛利率已達中期目標，預計未來毛利率提升空間主要來自于海外——產(chǎn)品結構改善的效應傳遞至海外代理、海外直營占比提升、海外組貨本地化。
　　維持買入評級，給予目標價23.80美元：
　　我們的觀點：展望中期，公司海外市場空間遠高于國內(nèi)。北美直營、海外貨品結構本地化優(yōu)化是公司海外規(guī)模提升的關鍵。預計公司FY23E至FY25E營收為113.5 / 149.7 / 177.4億元，同比+12.5% / +31.9% / +18.5%；Non-IFRS歸母凈利潤為17.2/ 21.4/ 25.7億元，同比+137.8% / +24.5% / +20.1%?，F(xiàn)價對應Non-IFRS的FY24EPE約22倍，目標價對應FY23EPE約25倍。