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預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受到疫情較大影響，短期增長(zhǎng)承壓。1）MINISO：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，22年10/11/12月社零總額同比分別為-0.5%/-5.9%/-1.8%，餐飲社零同比分別為-8.1%/-8.4%/-14.1%，消費(fèi)需求受到疫情較大影響。公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)為線下門店，預(yù)計(jì)客流受到較大的影響，故同店有所下滑。預(yù)計(jì)MINISO國(guó)內(nèi)FY2Q23實(shí)現(xiàn)收入12.6億（原15.9億）。2）TOPTOY：FY2Q23我們預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將出現(xiàn)放緩，主要由于兩方面原因：a）疫情影響線下客流；b）TOPTOY持續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整，展店速度放緩，老店針對(duì)客群及商圈定位部分關(guān)店。此外長(zhǎng)期來看，TOPTOY作為公司核心發(fā)展業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位不變。預(yù)計(jì)公司TOPTOY業(yè)務(wù)FY2Q23實(shí)現(xiàn)收入1.0億（原1.5億）。
　　海外復(fù)蘇疊加消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)MINISO海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。海外疫情防控已經(jīng)趨于常態(tài)化，歐美各國(guó)均對(duì)疫情管制放開，亞洲及拉美也進(jìn)入快速?gòu)?fù)蘇通道。我們預(yù)計(jì)公司本季度海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀主要受兩方面因素影響：a）歐洲、中東等恢復(fù)率較高地區(qū)逐步進(jìn)入同店及門店同增的正循環(huán)；b）亞洲及拉美等恢復(fù)率較低地區(qū)恢復(fù)加速。預(yù)計(jì)MINISO海外FY2Q23實(shí)現(xiàn)收入9.9億（原10.3億）。
　　盈利水平預(yù)計(jì)保持優(yōu)秀表現(xiàn)，主要受海外復(fù)蘇加速及公司品牌戰(zhàn)略升級(jí)影響。我們預(yù)計(jì)公司本季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍能保持穩(wěn)定優(yōu)異的表現(xiàn)。主要基于兩方面原因：a）公司海外業(yè)務(wù)毛利率較高，海外持續(xù)恢復(fù)拉動(dòng)整體毛利率提升；b）公司積極推動(dòng)品牌升級(jí)戰(zhàn)略，高毛利率新品逐步迭代對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生正向影響。
　　綜合以上，預(yù)計(jì)公司FY2Q23實(shí)現(xiàn)收入24.0億（原28.2億），同降-13.3%（原同增1.8%），實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為2.7億（原3.0億）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮國(guó)內(nèi)疫情的影響及公司海外業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，我們調(diào)整對(duì)公司預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2023-2025年?duì)I收112/136/155億元（原為113/131/150億元），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)13.0/17.0/20.5億元（原為13.0/15.4/18.9億元）。公司面對(duì)全球市場(chǎng)，增長(zhǎng)速度仍超越同業(yè)，可比公司FY2022E調(diào)整后平均PE為25.0X，維持10%的估值溢價(jià)，綜合給予公司FY2023E 27.5XPE，對(duì)應(yīng)股價(jià)16.74美元/ADS，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)態(tài)孵化不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)