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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布FY1Q2023季度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.7億元，yoy+4.5%，qoq+19.6%；實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)4.2億元，yoy+126.6%，qoq+87.3%。
　　收入超指引上限，海內(nèi)外門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張。收入方面：公司本季度實(shí)現(xiàn)收入27.7億元，同比增長(zhǎng)4.5%。其中，MINISO國(guó)內(nèi)收入17.0億（yoy-8.9%），海外收入9.2億（yoy+47.7%），海外業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受疫情影響較大，收入同比下滑。門(mén)店方面：截止9月末，公司共有5296家MINISO門(mén)店，同增425家，環(huán)增97家，其中：國(guó)內(nèi)3269家，同增234家，環(huán)增43家，海外2027家，同增191家，環(huán)增54家，海外門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)受疫情影響開(kāi)店相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　盈利表現(xiàn)大幅超越預(yù)期，兩方面因素驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期可持續(xù)。本季度公司毛利率35.7%（yoy+8.2pct）（qoq+2.4pct），Non-IFRS凈利率15.1%（yoy+8.1pct）（qoq+5.4pct），盈利能力再度創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)4.2億元（超過(guò)我們預(yù)期的2.1億元）。盈利能力持續(xù)提升主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：1）毛利率水平較高的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升；2）公司圍繞產(chǎn)品、傳播、渠道開(kāi)展品牌升級(jí)戰(zhàn)略，在七成產(chǎn)品維持高性價(jià)比的同時(shí)對(duì)三成產(chǎn)品向“好看、好玩、好用”全面升級(jí)，有效驅(qū)動(dòng)毛利率提升。我們認(rèn)為兩方面因素在未來(lái)仍可持續(xù)，公司盈利仍有向上空間。
　　 TOPTOY穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。截止9月季度末，TOPTOY共有門(mén)店109，同增37個(gè)，環(huán)增12個(gè)，其中7個(gè)為夢(mèng)工廠店，102個(gè)為集合店。此外，TOPTOY商品毛利率超42%，比上季度略有提升，獨(dú)家產(chǎn)品占比穩(wěn)定在約20%，獨(dú)家產(chǎn)品毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，本季度虧損環(huán)比大幅縮窄。TOPTOY在公司發(fā)展戰(zhàn)略中具有較高優(yōu)先級(jí)，我們預(yù)計(jì)其在國(guó)內(nèi)線下經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)后將再度快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整對(duì)公司收入及盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2023-2025年?duì)I收113/131/150億元（原為126/147/-億元），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)13.0/15.4/18.9億元（原為10.8/13.6/-億元）。公司面對(duì)全球市場(chǎng)，增長(zhǎng)速度仍超越同業(yè)，可比公司FY2022E調(diào)整后平均PE水平為24X，我們維持10%的估值溢價(jià)，綜合給予公司FY2023年26XPE，對(duì)應(yīng)股價(jià)15.26美元/ADS（11月16日美元兌人民幣匯率：7.08），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外疫情持續(xù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)態(tài)孵化不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)