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名創(chuàng)優(yōu)品是中國(guó)零售出海標(biāo)桿，價(jià)值零售商定位助力穿越周期，國(guó)內(nèi)及海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁。名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年，目前已成功孵化“名創(chuàng)優(yōu)品”和“TOPTOY”兩大品牌。旗艦品牌“名創(chuàng)優(yōu)品”以時(shí)尚、創(chuàng)意、高質(zhì)量及高性價(jià)比特色，滿足消費(fèi)者“興趣消費(fèi)”+“性價(jià)比”等多維度需求。同時(shí)“名創(chuàng)優(yōu)品”早于2015年開啟全球擴(kuò)張，以“百國(guó)千億萬(wàn)店”為遠(yuǎn)期目標(biāo)。23年公司開啟大規(guī)模加速出海元年，有望向全球每位消費(fèi)者傳遞追求美好生活的價(jià)值主張?！癟OPTOY”把握新世代消費(fèi)群體情緒消費(fèi)需求，切入潮玩賽道，IP聯(lián)名+自有品牌潮玩玩具受到年輕消費(fèi)者歡迎。海外國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相繼回暖，公司營(yíng)收穩(wěn)步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高。受益于品牌升級(jí)毛利率提升，名創(chuàng)優(yōu)品盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。
　　潮流生活家居用品好賽道，供需共振打開千億空間。參考1970s-1990s的日本，經(jīng)濟(jì)換擋疊加發(fā)達(dá)制造業(yè)體系，催化性價(jià)比好物市場(chǎng)，以UNIQLO、DAISO、MUJI等為代表的一大批主打性價(jià)比好物的消費(fèi)品牌百花齊放。反觀中國(guó)，2015年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋培育消費(fèi)者性價(jià)比和質(zhì)價(jià)比需求，同時(shí)Z世代崛起引領(lǐng)兼具潮流時(shí)尚和個(gè)性追求的消費(fèi)理念，中國(guó)生活家居用品市場(chǎng)迎來(lái)新市場(chǎng)機(jī)遇。我們認(rèn)為生活家居用品行業(yè)整體成長(zhǎng)將受益于中國(guó)市場(chǎng)供需兩端革新，其中自有品牌生活家居用品市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022-2026以14.2%復(fù)合增速達(dá)到1895億元。供給端，中國(guó)擁有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈與大量?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)集群，為生活家居零售提供天然的供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。需求端性價(jià)比消費(fèi)需求崛起，下沉市場(chǎng)需求爆發(fā)。同時(shí)Z世代已成為消費(fèi)主力，其對(duì)場(chǎng)景式體驗(yàn)感、店鋪個(gè)性化等需求推動(dòng)了線下實(shí)體店的發(fā)展。
　　強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合+獨(dú)特投資商模式，名創(chuàng)優(yōu)品高速成長(zhǎng)的雙駕馬車。名創(chuàng)優(yōu)品堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)與低價(jià)，依托國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的輕工業(yè)體系，專注于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的打磨，結(jié)合高效率的供應(yīng)鏈體系，堅(jiān)持高性價(jià)比。名創(chuàng)在供貨、供應(yīng)鏈和周轉(zhuǎn)三方面發(fā)力，通過(guò)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商規(guī)?；a(chǎn)和直采，去掉中間環(huán)節(jié)和營(yíng)銷成本，主動(dòng)降低毛利，有助于打造質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的商品吸引更多目標(biāo)客群，促進(jìn)其周轉(zhuǎn)。打造優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的同時(shí)，名創(chuàng)從“利他”理念出發(fā)，創(chuàng)新性推出名創(chuàng)投資商模式，兼顧渠道的擴(kuò)張速度與運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量。投資商類加盟模式在保證名創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)門店同時(shí)，合伙人投入精力相對(duì)較少，投資回收期較短，從而實(shí)現(xiàn)公司和合伙人相互賦能相互成就，實(shí)現(xiàn)渠道端門店快速擴(kuò)張。強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力以及成熟的投資商模式是公司差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率，不斷推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，為公司品牌戰(zhàn)略升級(jí)奠定基礎(chǔ)。
　　“全球化超級(jí)品牌”戰(zhàn)略新升級(jí)，積極出海打造全球零售新標(biāo)桿。2023年名創(chuàng)提出打造“全球化超級(jí)品牌”戰(zhàn)略，具體通過(guò)構(gòu)建“超級(jí)符號(hào)、超級(jí)品類、超級(jí)IP、超級(jí)門店、超級(jí)用戶”五個(gè)超級(jí)，以打造品牌符號(hào)、潮流產(chǎn)品、影響力IP、高勢(shì)能門店等方式，圍繞美好生活的價(jià)值主張構(gòu)建“新剛需”品類的認(rèn)識(shí)和勢(shì)能。超級(jí)品牌升級(jí)有望推動(dòng)消費(fèi)者吸引力由價(jià)格升維至對(duì)品牌價(jià)值認(rèn)同，在性價(jià)比基礎(chǔ)上強(qiáng)化品牌認(rèn)知，提升消費(fèi)者復(fù)購(gòu)率及忠誠(chéng)度，推動(dòng)公司盈利能力上行。同時(shí)海外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驅(qū)動(dòng)下發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興國(guó)家消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，名創(chuàng)優(yōu)品持續(xù)提供高性價(jià)比產(chǎn)品的價(jià)值定位，在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。23年以來(lái)名創(chuàng)海外拓店節(jié)奏加快+主力市場(chǎng)持續(xù)滲透+新店效能優(yōu)勢(shì)顯著，海外業(yè)績(jī)持續(xù)走強(qiáng)。我們認(rèn)為名創(chuàng)在海外深耕拓展規(guī)模，推動(dòng)代理轉(zhuǎn)直營(yíng)，運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步改善賦能海外業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)公司在產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等多渠道發(fā)力，打造海外本土化經(jīng)營(yíng)能力，有望提升全球市場(chǎng)滲透率，或?qū)⑦M(jìn)一步打開海外市場(chǎng)增量空間。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們看好名創(chuàng)在供應(yīng)鏈、商業(yè)模式、品牌形象等方面的深厚壁壘，品牌升級(jí)戰(zhàn)略和全球化布局有望推動(dòng)名創(chuàng)在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張，助力名創(chuàng)從渠道品牌向產(chǎn)品品牌轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，拓展全球興趣消費(fèi)增量市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)FY2024-FY2026年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150/181/210億元，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)23.4/28.9/34.2億元。參考FY2024可比公司行業(yè)平均估值為31x PE，我們給予公司FY202430x PE，目標(biāo)市值為701億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為31美元/ADR，對(duì)應(yīng)漲幅為38%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力不及預(yù)期