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投資要點(diǎn)：
　　海外直營和TOPTOY帶動(dòng)收入增長：2024年全年收入169.9億元人民幣，同比增長22.8%。2024年全年經(jīng)調(diào)整凈利潤27.2億元人民幣，同比增長15.4%。2024Q4公司的總銷售額為47.1億元人民幣，同比增長22.7%。2024Q4名創(chuàng)優(yōu)品品牌銷售額為44.3億元人民幣，同比增長21.3%。其中，中國內(nèi)地銷售額為23.0億元人民幣，同比增長6.5%；海外市場銷售額為21.3億元人民幣，同比增長42.7%。海外市場銷售額增長主要得益于海外直營市場的收入增長65.5%及海外代理商市場的收入增長17.4%。2024Q4 TOPTOY品牌銷售額為2.8億元人民幣，同比增長50.3%。
　　我們預(yù)計(jì)2025年全年開店900家：截至2024年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)達(dá)到7504家，全年凈增1091家。其中，中國內(nèi)地凈增460家，海外市場凈增631家，海外門店數(shù)量超3000家。
　　海外直營收入占比增加帶動(dòng)利潤率提升：2024Q4公司毛利率為47.0%，同比增長3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于毛利率較高的海外市場直營收入占比增加；同時(shí)受益于高毛利率產(chǎn)品的銷售占比提升。2024Q4經(jīng)營利潤率為20.5%，較2023Q4的19.9%同比增長0.6個(gè)百分點(diǎn)。2024Q4凈利潤率為17.2%，較2023Q4的16.6%同比增長0.6個(gè)百分點(diǎn)。2024Q4凈利潤錄得8.1億元，同比增長27.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤錄得7.9億元，同比增長20.0%。
　　維持“增持”評級：名創(chuàng)優(yōu)品在2024年收入增長符合五年規(guī)劃，海外市場貢獻(xiàn)持續(xù)提升，直營業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)長期盈利能力優(yōu)化。展望2025年，國內(nèi)同店收入有望環(huán)比提速，全年有望達(dá)到雙位數(shù)同店收入增長；海外市場有望錄得35%-40%的收入同比增速。全年利潤率水平預(yù)計(jì)前低后高，直營店成熟后有望改善盈利水平。同時(shí)，收購永輝超市股份已于2025年第一季度完成，公司作為永輝超市第一大股東，未來將在供應(yīng)鏈及產(chǎn)品力方面深化協(xié)同，助力其改革提升經(jīng)營效率。公司持續(xù)推進(jìn)全球化與IP戰(zhàn)略，同時(shí)注重股東回報(bào)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別同比增長23.3%/19.2%/20.4%，2025-2027年Non-IFRS凈利潤分別同比增長14.3%/23.0%/23.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）關(guān)稅政策變化；2）供應(yīng)鏈及庫存變化；3）海運(yùn)及原材料價(jià)格波動(dòng)；4）市場競爭加??；5）匯率變動(dòng)；6）永輝相關(guān)變化。