>> 開源證券-投資策略專題：游戲，下一個創(chuàng)新藥-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 1250KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星,簡宇涵 |
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堅定牛市思維，雙輪驅(qū)動，科技為先
市場突破后，我們對于指數(shù)的長期趨勢仍維持樂觀判斷:（1）堅定牛市思維，證券化率視角下，當(dāng)前估值仍有上行空間，持續(xù)看好。（2）市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)【雙輪驅(qū)動】，一是全球科技共舞下的成長品類提供強勁的彈性，二是“反內(nèi)卷”牽頭下周期與順周期交易PPI修復(fù)的擴散行情。（3）不應(yīng)該在積極的市場中做“驚弓之鳥”，應(yīng)“堅守自我，科技為先”。（4）風(fēng)格上，看好成長板塊，在市場風(fēng)險偏好高位，成長更易跑出超額。（5）如果有投資者相對畏高，對于想尋找除了前期漲幅累積較多的光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片、液冷以外的低位品種進(jìn)行高低切，我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該重點關(guān)注游戲、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、華為產(chǎn)業(yè)鏈(消費電子)、電池等品種。
科技行情下，硬件先行、軟件跟上；游戲是軟件領(lǐng)域的高彈性品類
科技行情下，硬件和軟件應(yīng)用是兩個永恒的主題。在科技產(chǎn)業(yè)周期中，硬件與軟件始終呈現(xiàn)“硬件先行、軟件跟上”的客觀規(guī)律。復(fù)盤1990s美國互聯(lián)網(wǎng)革命、2010s中國移動互聯(lián)網(wǎng)時代，均存在硬件公司先拔估值，軟件應(yīng)用公司后跟上的現(xiàn)象。
游戲作為軟件領(lǐng)域的高彈性品類，其高彈性源于商業(yè)模式。游戲的商業(yè)模式，前期依靠項目投入和積累，后期迎來產(chǎn)品上市步入較長的收獲期，循環(huán)往復(fù)。游戲行業(yè)的商業(yè)模式具備四大特征，“高投入、高風(fēng)險、高回報，長周期”。
游戲，下一個創(chuàng)新藥
為什么游戲是下一個創(chuàng)新藥？游戲與創(chuàng)新藥行業(yè)在商業(yè)模式的相似：前期依靠管線/項目投入和積累，后期一旦產(chǎn)品上市，將步入較長的收獲期，循環(huán)往復(fù)。二者在研發(fā)投入、爆款依賴和現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)等方面類似，均展現(xiàn)出“高投入、高風(fēng)險、長周期、高彈性與強監(jiān)管”等特征。因此，游戲享有創(chuàng)新藥的優(yōu)勢或具備共同點：①業(yè)績兌現(xiàn)期的盈利二階導(dǎo)較高，由于存在前期的管線/項目積累，創(chuàng)新藥和游戲一旦進(jìn)入收獲期，營收增速和盈利增速抬升快、幅度大；②基金倉位相對較低，具備較大提升空間，Q2基金超配比例0.18%。
然而，因行業(yè)屬性差異形成獨特邏輯：①相對創(chuàng)新藥，游戲暫時缺乏強勢的催化劑，導(dǎo)致游戲漲勢相對創(chuàng)新藥較為溫和。②現(xiàn)金流形態(tài)存在差異，游戲上市后，收入一般集中于上線初期，后續(xù)依賴運營延緩衰減。
策略視角下，當(dāng)下游戲的行業(yè)邊際變化較大
當(dāng)下，游戲行業(yè)正經(jīng)歷較大的邊際變化。DDM框架下，潛在提升估值的邊際變化有：①游戲行業(yè)正經(jīng)歷從“一波流換皮產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“長周期項目”，行業(yè)現(xiàn)金流久期提升；②AI改革游戲的商業(yè)運行模式和內(nèi)容，游戲投資ROE或顯著提升；③消費習(xí)慣的變化，從物質(zhì)消費到情緒消費。提升業(yè)績的邊際變化有：①新品周期釋放，短期景氣度提升；②業(yè)績拐點到來，兌現(xiàn)期的盈利二階導(dǎo)顯著提升。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；市場波動風(fēng)險、行業(yè)技術(shù)變化風(fēng)險
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