>> 華泰期貨-國債期貨日報：股債蹺蹺板鈍化，國債期貨漲跌分化-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 2022KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會議明確提出要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；國務(wù)院第九次全體會議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴(kuò)大有效投資。（2）通脹：8月CPI同比下降0.4%。
資金面：（3）財政：2025年上半年，全國財政運行總體平穩(wěn)，支出擴(kuò)張力度加大、收支結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一般公共預(yù)算收入達(dá)11.56萬億元，同比微降0.3%，其中稅收收入占比超八成，盡管總體下降1.2%，但增值稅、消費稅、個稅等主要稅種保持增長，顯示稅源恢復(fù)態(tài)勢逐步確立。支出方面，一般公共預(yù)算支出14.13萬億元，同比增長3.4%，聚焦社會保障、教育、科技、衛(wèi)生等民生和發(fā)展重點領(lǐng)域。政府性基金預(yù)算支出同比大增30%，其中中央特別國債和專項債資金加快投放帶動基建投入；盡管土地出讓收入下降，地方政府性基金收入仍保持相對平穩(wěn)。（4）央行：2025-09-11，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2920億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.369%、1.466%、1.510%和1.530%，回購利率近期回升。
市場面：（6）收盤價：2025-09-11，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.41元、105.59元、107.58元、114.74元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.06%、0.14%、0.07%和-0.11%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.006元、0.057元、0.007元和-0.160元。
綜合來看：受近期風(fēng)險偏好回升對債市形成壓制，同時美聯(lián)儲降息預(yù)期提升、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預(yù)期間震蕩運行，短期關(guān)注月底政策信號。
策略
單邊：回購利率回升，國債期貨價格震蕩。
套利：關(guān)注2512基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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