>> 萬聯(lián)證券-華利集團(300979)點評報告：新客戶訂單增長，工廠產(chǎn)能爬坡期影響利潤-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 727KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李瀅 |
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報告關鍵要素:
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營收126.61億元（同比+10.36%），歸母凈利潤16.71億元（同比-11.06%）。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.00元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣11.67億元（含稅），占上半年歸母凈利潤的比例約為70%。
投資要點:
收入基本符合預期，受新工廠產(chǎn)能爬坡期影響，利潤短期承壓。2025H1，公司實現(xiàn)營收126.61億元（同比+10.36%），雖部分老客戶訂單有所下滑，但受益于新客戶訂單大幅增長，運動鞋整體銷量同比+6.14%；歸母凈利潤為16.71億元（同比-11.06%），扣非歸母凈利潤16.83億元（同比-8.75%），凈利潤下滑主因有較多新工廠處于產(chǎn)能爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配安排影響。其中，Q1/Q2營收分別同比+12.34%/+8.96%，歸母凈利潤分別同比-3.18%/-16.70%。
運動休閑鞋表現(xiàn)穩(wěn)定，歐洲地區(qū)收入快速增長。分品類：2025H1，運動休閑鞋實現(xiàn)收入113.36億元（同比+10.78%），占主營業(yè)務收入比例小幅增加至89.62%；戶外靴鞋收入2.62億元（同比-57.31%），收入變動較大主因部分客戶調(diào)整了產(chǎn)品品類，導致戶外靴鞋訂單減少；運動涼鞋/拖鞋及其他類實現(xiàn)收入10.52億元（同比+74.35%）。分地區(qū)：2025H1，北美（客戶總部所在地，下同）收入98.87億元（同比-0.43%），歐洲收入23.98億元（同比+88.94%），推測是由于Adidas、On等客戶貢獻了增量。
盈利能力下降，管理費用率同比減少。2025H1，公司毛利率同比-6.38個pct至21.85%，毛利率下滑主要是受新工廠效率較低影響，預計未來隨著新工廠運營成熟度提升，整體毛利率有望回升；凈利率同比-3.17個pct至13.20%。費用率方面，管理費用率同比-2.30個pct至2.78%，主因公司凈利潤下降，計提的績效薪酬減少；銷售/研發(fā)/財務費用率分別為0.34%/1.61%/-0.57%，同比分別-0.06/+0.28/-0.49個pct。
盈利預測與投資建議：短期來看，受新工廠密集投產(chǎn)、效率處于爬坡期的影響，預計公司盈利水平恢復仍需一定時間。根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)調(diào)整盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為35.13/41.69/48.90億元（調(diào)整前為42.10/48.38/55.04億元），對應2025年9月11日收盤價的PE分別為18/15/13倍，考慮到公司利潤端短期承壓，下調(diào)評級至“增持”。
風險因素：貿(mào)易摩擦風險、大客戶訂單波動風險、消費恢復不及預期風險、匯率及原材料價格大幅波動風險、新產(chǎn)能效率提升不及預期風險。
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