>> 銀河證券-固收研究報告：科創(chuàng)債市場再迎增量資金，關(guān)注成分券利差收窄機會-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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第二批科創(chuàng)債ETF發(fā)行，增量資金即將入市
2025年9月12日，第二批14只科創(chuàng)債ETF集中發(fā)行。第二批科創(chuàng)債ETF中，10只產(chǎn)品跟蹤中證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)（興業(yè)基金、匯添富基金、天弘基金、大成基金、銀華基金、華安基金、華泰柏瑞、工銀瑞信、泰康基金、國泰基金）;3只產(chǎn)品跟蹤上證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)（摩根基金、永贏基金、中銀基金）;1只產(chǎn)品跟蹤深證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)（萬家基金）。本批科創(chuàng)債ETF在8月20日集中申報，9月8日獲批，9月12日正式發(fā)行。
預(yù)計本次科創(chuàng)債ETF募集規(guī)模在370-420億元之間，將為科創(chuàng)債市場帶來增量資金。第一批10只科創(chuàng)債ETF募集規(guī)模上限均為30億元，其最終合計募集289.9億元，達到上限的96.6%。本次14只科創(chuàng)債ETF募集規(guī)模上限同樣為30億元，參考上一批科創(chuàng)債ETF募集情況，預(yù)計本次募集規(guī)模在370-420億元之間，將為科創(chuàng)債市場帶來增量資金。
首批科創(chuàng)債ETF的標(biāo)的特征與市場效應(yīng)
根據(jù)申購贖回清單(PCF)和ETF規(guī)模復(fù)盤首批科創(chuàng)債ETF持倉結(jié)構(gòu)，截至9月11日，首批科創(chuàng)債ETF持倉共涉及633只科創(chuàng)債，剩余期限多為2-3年和4-5年，隱含評級多為AAA和AA+級，行業(yè)多為工業(yè)。
復(fù)盤首批科創(chuàng)債ETF成立前后的市場表現(xiàn)，我們觀察到ETF的被動配置效應(yīng)對成分券估值產(chǎn)生了較大影響，成分券超額利差（以科創(chuàng)債ETF成分券利差減同期限同評級中短票利差計)在其發(fā)行和建倉過程中大幅收窄。第一階段:ETF發(fā)行至上市間預(yù)期發(fā)酵與建倉驅(qū)動下,超額利差壓縮5.1BP至-7.9BP;第二階段:ETF上市后資金持續(xù)配置下，超額利差持續(xù)下行近5BP至本輪低點(-12.7BP);第三階段:盡管信用債小幅回調(diào)，科創(chuàng)債ETF新發(fā)預(yù)期帶動超額利差修復(fù)至相對低位(-12.6BP)。
博弈增量資金下的利差收窄機會
展望后市，我們認(rèn)為隨著第二批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行進度持續(xù)推進，科創(chuàng)債在當(dāng)前階段具有一定參與價值。
當(dāng)前債市情緒整體偏弱，但增量資金流入下，科創(chuàng)債ETF成分券利差有望壓縮。如前文復(fù)盤所示，首批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行成立，被動資金的集中流入是驅(qū)動其成分券超額利差在1-2個月內(nèi)大幅收窄近9BP的主要因素。本次第二批14只科創(chuàng)債ETF的集中發(fā)行，預(yù)計將帶來370-420億元規(guī)模的增量資金。在相似的機制下，隨著新發(fā)科創(chuàng)債ETF于9月12日發(fā)行后進入集中建倉配置期，其成分券的超額利差有望再度迎來一輪壓縮行情。
同時我們關(guān)注到存量ETF成分券已有明顯溢價，也需注意博弈程度。根據(jù)9月11日PCF清單統(tǒng)計，在前期科創(chuàng)債ETF建倉帶來的影響下，存量ETF成分券的收益率已普遍較ETF所跟蹤指數(shù)中的非成分券倒掛4-20 BP左右，科創(chuàng)債ETF成分券溢價明顯。
可適當(dāng)挖掘潛在標(biāo)的，博弈成分券利差壓縮機會。從標(biāo)的范圍來看，首批10只科創(chuàng)債ETF合計持倉僅覆蓋了633只個券，而其跟蹤的三大科創(chuàng)債指數(shù)成分券合計達996只，仍有超過363只指數(shù)成分券尚未被ETF資金充分納入。在指數(shù)成分券范圍內(nèi)，可適當(dāng)挖掘尚未被第一批科創(chuàng)債ETF充分配置、但資質(zhì)優(yōu)良且符合新發(fā)ETF建倉要求的個券。通過提前介入，有望在新一輪ETF資金集中配置的過程中，捕捉到成分券溢價帶來的利差壓縮機會。
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
2.國內(nèi)政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.信用風(fēng)險超預(yù)期
4.數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在一定偏差
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