>> 銀河證券-9月轉(zhuǎn)債策略展望：適度降倉(cāng)防守，穩(wěn)中求進(jìn)-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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pdf 共20頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤 |
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8月股票市場(chǎng)上漲10.9%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟漲4.3%。8月權(quán)益市場(chǎng)單邊波動(dòng)向上、月末盤整，轉(zhuǎn)債跟漲但估值高企下獲利盤主導(dǎo)、月末超調(diào)，全月相較股票市場(chǎng)滯漲。截至29日，萬得全A月內(nèi)上漲10.9%收于6175.7點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債跟漲4.3%至476.1點(diǎn)。8月產(chǎn)業(yè)催化提供持續(xù)上行動(dòng)能，地產(chǎn)政策陸續(xù)松綁疊加月末美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)形成雙托底。上半月，權(quán)益市場(chǎng)在政治局會(huì)議積極定調(diào)下延續(xù)量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭。22日，國(guó)產(chǎn)算力突破催化通信設(shè)備、半導(dǎo)體領(lǐng)漲，科創(chuàng)50單日大漲8.6%，上證指數(shù)同步突破3800點(diǎn)，市場(chǎng)主升浪加速，26-27日短暫盤整后重拾漲勢(shì)，轉(zhuǎn)債月末超調(diào)。轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模環(huán)比激增41.3%至747億。交易成交方面，8月偏權(quán)市場(chǎng)交易活躍度再創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)債成交額靠2024年10月初水平，股票成交創(chuàng)2024年以來新高。價(jià)格方面，8月轉(zhuǎn)債平價(jià)環(huán)比上漲5.3%至105元，突破最近一年上5分位數(shù)。估值方面，百元平價(jià)溢價(jià)率中樞收于30.6%，環(huán)比上月末回升3.4個(gè)百分點(diǎn)，突破近一年上5分位數(shù)。行業(yè)方面，當(dāng)月除銀行轉(zhuǎn)債微跌外各行業(yè)普漲，其中通信（10.5%）轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，機(jī)械設(shè)備及美容護(hù)理（10.2%）漲幅居前。風(fēng)格方面，8月各價(jià)格段轉(zhuǎn)債普漲，高價(jià)、中小盤轉(zhuǎn)債占優(yōu)，高評(píng)級(jí)偏弱。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：多頭風(fēng)險(xiǎn)累積，短期波動(dòng)或加劇，中期產(chǎn)業(yè)主線未改。短期來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處歷史高位，相較股票性價(jià)比不足，買盤止盈壓力或進(jìn)一步引發(fā)負(fù)反饋，考慮適度降倉(cāng)、增配低波以防守。月末轉(zhuǎn)債相較正股超調(diào)，或與“固收+”基金為代表的前期多頭獲利了結(jié)相關(guān)，后續(xù)贖回負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)或仍存。現(xiàn)階段中報(bào)收官，部分正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期利空擾動(dòng)，疊加滬指在3850點(diǎn)附近進(jìn)入盤整期，短期有回調(diào)壓力，需警惕戴維斯雙殺風(fēng)險(xiǎn)。A股中報(bào)業(yè)績(jī)收官，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債正股來看，同比增速上半數(shù)增利、六成增收，上游有色、中游機(jī)械及環(huán)保、下游金融、傳媒、消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)增收增利。二季度中下游邊際改善的行業(yè)包括環(huán)保、軍工、機(jī)械、汽車、家電、金融。中期維度上，一方面，轉(zhuǎn)債存量市場(chǎng)延續(xù)收縮，純債低利率環(huán)境下大類資金配置意愿仍較強(qiáng)，待回調(diào)至合意估值后或有支撐，科創(chuàng)相關(guān)或仍為權(quán)益投資主線，短期回調(diào)后可擇優(yōu)布局。此外，盡管“存款搬家”相關(guān)數(shù)據(jù)存在滯后性，但當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄對(duì)權(quán)益市場(chǎng)資金面的支撐跡象已逐步顯現(xiàn)。
轉(zhuǎn)債策略展望：階段性防守、把握估值較合理的順周期品種及條款機(jī)會(huì)。操作上考慮側(cè)重防御，增配低波動(dòng)品種，規(guī)避高溢價(jià)標(biāo)的，同時(shí)高估值環(huán)境下個(gè)券博弈價(jià)值提升。綜合考慮1）防守穩(wěn)健：七成。以大盤寬基、中低價(jià)標(biāo)的打底，溢價(jià)率不高、平衡偏債型為主，中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2）條款博弈：三成。小倉(cāng)位搏取強(qiáng)贖推進(jìn)帶來的上漲可能，選取強(qiáng)贖進(jìn)度前期、非新券標(biāo)的。具體配置策略見正文。9月推薦轉(zhuǎn)債組合包括大參轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、渝水轉(zhuǎn)債、國(guó)泰轉(zhuǎn)債、鳳21轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、財(cái)通轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、皖天轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)2。
量化策略績(jī)效及策略推薦：高波超額明顯，中波策略跑輸。當(dāng)月（8.1-8.29）低價(jià)增強(qiáng)策略、改良雙低策略、高價(jià)高彈性策略分別錄得4.1%、2.3%、7.5%（同期基準(zhǔn)4.3%）。今年以來，三類策略績(jī)效分別為13%、24.5%、47.1%（同期基準(zhǔn)14.8%），累計(jì)超額收益率-1.8%、9.6%、32.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)
4.正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
5.樣本統(tǒng)計(jì)不完全風(fēng)險(xiǎn)
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