>> 銀河證券-7月中資美元債市場回顧及8月展望：降息預(yù)期上升及關(guān)稅擾動，預(yù)計美債利率震蕩下行-250811
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
大小： |
4610KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉雅坤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美債利率震蕩上行，主要板塊利差收窄
7月以來，全月主要受關(guān)稅政策、PPI等數(shù)據(jù)不及預(yù)期和美聯(lián)儲鴿派發(fā)言等影響美債利率先上后下，上半月在通脹回升、關(guān)稅威脅再起等因素影響下，美債利率上行，隨后受PPI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期和美聯(lián)儲鴿派發(fā)言影響，美債利率震蕩下行，全月來看，10Y美債收益率上行13BP至4.37%，而中資美元債收益率則持平于5.13%。分評級方面,受通脹回升和關(guān)稅威脅再起等影響，投資級中資美元債收益率上行4BP至4.88%。由于高收益級多為地產(chǎn)美元債，在中央城市工作會議釋放積極預(yù)期下，地產(chǎn)美元債收益率大幅下行帶動高收益級中資美元債收益率下行20BP至9.17%。同時，受上半年GDP顯示我國基本面不弱和地產(chǎn)板塊信用風(fēng)險下降的影響，投資級和高收益級中資美元債利差分別較6月底收窄9BP和33BP至51BP和480BP。
地產(chǎn)債方面，受資金面均衡偏松和理財規(guī)模回升、房企化債進程推進、地產(chǎn)資金來源改善及去庫存取得成效的影響，國內(nèi)外地產(chǎn)債利差分別收窄57BP和104BP。金融債方面，受銀行業(yè)基本面穩(wěn)健、國內(nèi)外利率債回調(diào)幅度更大帶動金融債利差被動收窄，以及季初理財規(guī)?；厣挠绊?，國內(nèi)外金融債利差分別收窄9BP和3BP。城投債方面，受化債進程持續(xù)推進，城投企業(yè)信用風(fēng)險維持低位的影響，疊加國內(nèi)外利率債回調(diào)幅度更大，國內(nèi)外城投債利差分別收窄9BP和3BP。
8月宏觀與市場展望:模型測算，預(yù)計8月美債利率、中資美元債收益率中樞略下行
美國宏觀環(huán)境復(fù)盤方面,就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期且前值下修導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。美國通脹繼續(xù)回升，勞動力數(shù)據(jù)遭遇下修，經(jīng)濟不確定性較大及通脹擔(dān)憂下議息會議美聯(lián)儲態(tài)度中性偏鷹，但內(nèi)部觀點出現(xiàn)分歧。受7月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期且前值大幅下修的影響，市場預(yù)期年內(nèi)降息從7月底的1次升至3次，預(yù)計9月份首次降息，年內(nèi)降息幅度從25BP回升至75BP。
美債收益率方面，在美聯(lián)儲降息預(yù)期較7月升溫及市場對美國經(jīng)濟走弱預(yù)期的重新定價下，預(yù)計8月美債中樞下移。在利多因素影響下，10年期美債收益率可能降至美聯(lián)儲官員鴿派發(fā)言導(dǎo)致市場降息預(yù)期升高的水平（4.38%-4.24%間)，對應(yīng)同期中資美元債收益率為5.13%-5.21%，保守預(yù)測8月10年期美債收益率中樞可能環(huán)比回落5BP至4.33%。但受關(guān)稅不確定性仍存和通脹上升可能的影響,需留意利率反復(fù)情況。美國M2增速方面,8月在經(jīng)濟走弱預(yù)期致資金流向貨幣市場和去年同期數(shù)據(jù)相對偏高的支撐下，M2延續(xù)增長態(tài)勢但邊際放緩，基于各分項在過去2個月增長趨勢上邊際放緩的測算，8月美國M2季調(diào)同比增速中樞可能為4.6%(7月中樞為4.7%）。匯率方面，8月在美聯(lián)儲降息預(yù)期上升導(dǎo)致美元貶值壓力和國內(nèi)穩(wěn)匯率政策的支撐下，人民幣或維持溫和偏強走勢，美元兌人民幣匯率中樞可能在7.15 (7月中樞為7.17)。
綜合以上因素，使用中資美元債整體收益率模型測算,8月中資美元債收益率中樞較模型7月結(jié)果略回落1BP至5.20%。
地產(chǎn)信用利差方面,在中央城市工作會議釋放積極預(yù)期的影響下，地產(chǎn)板塊信用風(fēng)險下降至低位，疊加增值稅新規(guī)利好非金信用債，地產(chǎn)信用利差或維持低位在0.44%左右,但需持續(xù)關(guān)注8月公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)對市場情緒的影響;金融信用利差方面，在信用債票息性價比更高吸引機構(gòu)配置的情況下，金融債流動性溢價壓縮，但受增值稅新政的影響，利差壓縮幅度或有限，金融信用利差收縮至-0.07%;城投信用利差方面，在穩(wěn)增長和放系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，疊加中央持續(xù)化債的意愿，城投債信用風(fēng)險持續(xù)下降，疊加增值稅新規(guī)利好非金信用債,城投債信用利差收窄至0.23%。
綜合以上因素，使用中資美元債行業(yè)收益率模型測算，8月地產(chǎn)美元債、金融美元債、城投美元債收益率中樞為8.47%、5.19%、6.02%，較模型7月結(jié)果變化35.8BP、-1.7BP、-1.4BP。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)政策超預(yù)期的風(fēng)險
2.海外政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.信用事件風(fēng)險
4.回歸模型存在局限性風(fēng)險
|
|
