>> 銀河證券-固收周報：債市震蕩偏多，關(guān)注交易性機會-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 4057KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回順:收益率下行，收益率曲線牛陡
本周(8/4-8/8)偵市收益率下行，主要受資金面偏松和增值稅新政等影響，截至8/8,30Y.10Y.1Y國債收益率分別變化1.1BP.-1.68BP. -2.28BP收于1.96%、1.69%%、1.35%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周回升2.78BP、0.6BP至27.09BP、33.85BP,收益率曲線牛陡。本周10Y收益率下行，背后對應(yīng)1)資金面維持均衡偏松且市場預(yù)期買斷式逆回購降息、2)增值稅新政帶動市場“搶老券”情緒升溫。
下周債市展望:央行呵護下資金面維持均衡
基本面來看，生產(chǎn)端表現(xiàn)小幅回落、需求端表現(xiàn)回落、物價板塊小幅回落。本周生產(chǎn)端表現(xiàn)小幅回落，多數(shù)指標(biāo)環(huán)比回落0.1-1.5個百分點;需求端表現(xiàn)回落，多數(shù)指標(biāo)同比回落13-14%;物價板塊小幅回落，食用品價格環(huán)比回落0.2-0.6%。
供給方面，8/4-8/10利率債發(fā)行規(guī)模整體回升，發(fā)行國債4685.5億元(超長特別國債820億元)、地方債1654.6億元，同業(yè)存單7758.8億元，整體較上周回升5057.24億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化2882.9億元、-1717.2億元、3891.5億元;按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，本周地方債整體發(fā)行進度達到64.7% (2021-2024年同期平均為64.6%)，新增專項債和新增--.般債發(fā)行進度分別為64%、68.2%，(2021-2024年同期平均分別為63%、72.3%)。
資金面來看，8/4-8/8央行逆回購凈回籠5365億元。資金面跨月后轉(zhuǎn)松，且周五央行公告開展7000億元買斷式逆回購,資金面整體均衡偏松，DR001較8/1略回落0.23BP至1.31%，DR007則持平于1.43%。同業(yè)存單方面，3M、1Y存單分別回落1.43BP、1.28BP至1.53%、1.62%，1Y-3M存單期限利差略回升0.15BP至9.15P,6M-3M存.單期限利差略回落0.05BP至5.27BP。對于下周，存單到期規(guī)模有所回升，但8月8號央行開展7000億元買斷式逆回購釋放呵護資金面態(tài)度，預(yù)計資金面仍維持均衡態(tài)勢。
債市策略:債市震蕩偏多，關(guān)注交易性機會
后續(xù)關(guān)注四方面變化: 1)基本面改善情況、2)央行呵護下資金面維持均衡偏松、3)增值稅新政或使債市波動放大、4)股債均衡情況。下周主要關(guān)注以下要素: 1)基本面:關(guān)注即將公布的7月社融改善的可能及較強的出口韌性下7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的情況，另外關(guān)注地產(chǎn)止跌從需求端向供給端傳導(dǎo)的持續(xù)性;2)資金面:資金面或階段性波動，但央行釋放呵護態(tài)度，預(yù)計下周資金面將維持均衡偏松，三季度降息仍可期，寬貨幣配合寬財政下央行或重啟國債買賣,多種工具共同支持流動性合理充裕; 3)增值稅新政:政府債增值稅調(diào)整將邊際影響機構(gòu)配置邏輯，短期“老券為王”，新券脈沖可能使得債市在稅制變化的糾結(jié)中存在結(jié)構(gòu)性壓力、短期或放大波動;4)股債均衡:7月政治局會議增量政策有限，整體對債市的影響較中性，債市前期利空要素級釋，隨權(quán)益市場趨勢上行至年內(nèi)高點，短期或震蕩，關(guān)注股債均衡。
在以上因素的基礎(chǔ)上，考慮到內(nèi)需緩修復(fù)下，債市整體仍在利多環(huán)境;但寬貨幣明確落地也需等待，疊加較低的收益率水平約束下行空間，因此后續(xù)行情大概率從此前股債蹺.蹺板演繹至股債波動均衡，債市震蕩偏多。所以策略方面，基于震蕩市演繹下仍可適當(dāng)保持久期，股債偏向均衡情況下主要關(guān)注波段交易、短期增值稅加征影響下關(guān)注老券的交易價值與新券的配置價值，收益率靠前低時注意止盈，而十債收益率向上至1.70%、1.75%以上時適當(dāng)關(guān)注增配機會。短端方面，受資金面和央行態(tài)度及操作影響，資金面大概率回穩(wěn)，短端以政策利率(1.4%)為下限，目前短端已經(jīng)觸及1.36%，短期收益博取賠率有限;長淄方面，目前主線變化有限、權(quán)益的壓制已有緩解，但短期仍有擾動因素，增值稅調(diào)整或影響短期仍有波動，因此整體來看8月長端可能邊際回落仍以震蕩為主，適當(dāng)把握新舊券交替中的交易性機會。
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險
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