>> 銀河證券-8月轉(zhuǎn)債策略展望：適當(dāng)謹(jǐn)慎配置-250808
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點(diǎn)
7月股票市場上漲4.7%，轉(zhuǎn)債市場跟漲2.9%。7月權(quán)益市場在國內(nèi)國際政策利好中波動上行、月末由于止盈小幅回調(diào)，轉(zhuǎn)債與正股同步收漲。月初中央財(cái)經(jīng)委提統(tǒng)一大市場建設(shè)，隨后月內(nèi)鋼鐵、光伏、建材、汽車等多行業(yè)定價(jià)“反內(nèi)卷”，疊加7日特朗普推遲對等關(guān)稅暫緩期，市場情緒走高，10日滬指站穩(wěn)3500點(diǎn)。中下旬，工信部推出十大行業(yè)穩(wěn)增長方案、雅江下游電站開工，偏權(quán)市場賺錢效應(yīng)持續(xù)，24日滬指突破3600點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債超460點(diǎn)創(chuàng)新高。月末政治局會議增量信息有限、美聯(lián)儲議息會議落地延緩降息，PMI數(shù)據(jù)在榮枯線下邊際回落，疊加止盈盤引發(fā)拋壓，轉(zhuǎn)債先于股市回調(diào)。截至31日，萬得全A收于5567.1點(diǎn)，累計(jì)上漲4.7%;中證轉(zhuǎn)債收于456.4點(diǎn)，跟漲2.9%。轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模環(huán)比激增22.5%至528億。交易成交方面，偏權(quán)市場活躍度大幅震蕩上行至2024年以來上10-15分位數(shù)水平，轉(zhuǎn)債相對股票抬升幅度更大。價(jià)格方面，7月轉(zhuǎn)債平價(jià)環(huán)比+4.1%至99.7元，處2023年以來歷史高位。估值方面，百元平價(jià)溢價(jià)率(MA5)中樞收于27.2%，環(huán)比上月末回升2個(gè)百分點(diǎn)，處2023年以來上25分位數(shù)水平。行業(yè)方面，當(dāng)月漲多跌少,醫(yī)藥(9%）轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，建材(6.6%）、電子(6%）漲幅居前，銀行、軍工轉(zhuǎn)債小幅收跌。風(fēng)格方面，7月各價(jià)格段轉(zhuǎn)債普漲2%-5%，高價(jià)、小盤轉(zhuǎn)債占優(yōu)，高評級偏弱。
轉(zhuǎn)債市場展望:權(quán)益交投活躍創(chuàng)近10年新高，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值較貴。1）政策方面，“反內(nèi)卷”行情構(gòu)成7月權(quán)益市場重要主線。本輪改革重點(diǎn)不僅包含傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)（水泥、鋼鐵、建筑等)，同時(shí)涉及到光伏、汽車、醫(yī)藥等新興行業(yè)及下游制造業(yè);競爭環(huán)境、所有制情況與上一輪供給側(cè)改革相比更為復(fù)雜，預(yù)計(jì)改革或成為市場定價(jià)的中長期慢變量。當(dāng)前涉及行業(yè)快速普漲且多有超額，部分領(lǐng)漲行業(yè)估值已處歷史高位，適當(dāng)回避相關(guān)板塊行情輪動、風(fēng)偏反復(fù)的止盈風(fēng)險(xiǎn)。2)成交活躍方面，兩融余額破兩萬億，逼近2015年6月歷史最高位，日均凈買入持續(xù)走高，顯示當(dāng)前權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升至歷史高位。操作上考慮適度降低倉位鎖定收益，同時(shí)配置轉(zhuǎn)向防守型行業(yè)，以分散市場波動風(fēng)險(xiǎn)。3）基本面方面，8月下旬進(jìn)入中報(bào)披露窗口期，偏權(quán)市場或?qū)㈥懤m(xù)偏向基本面定價(jià)。工企利潤數(shù)據(jù)顯示全行業(yè)二季度整體利潤復(fù)蘇偏緩，或成為潛在利空擾動因素。映射到轉(zhuǎn)債市場，汽車、有色、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)轉(zhuǎn)債二季報(bào)或有改善。
轉(zhuǎn)債策略展望:適當(dāng)降倉位，風(fēng)格穩(wěn)健防御。綜合考慮1）底倉方面:六成。以大盤寬基、中低價(jià)標(biāo)的打底，偏債、平衡型為主，行業(yè)包括7月顯著回調(diào)的銀行，以及非銀、公用、農(nóng)業(yè)、環(huán)保等防御類行業(yè)。2）基本面改善:四成。選取行業(yè)景氣度改善的電力設(shè)備、電子類標(biāo)的、受益于供給及漲價(jià)邏輯的有色、化工等行業(yè)標(biāo)的，并適度分散。具體配置策略見正文。8月推薦轉(zhuǎn)債組合包括綠動轉(zhuǎn)債、太能轉(zhuǎn)債、興發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債、財(cái)通轉(zhuǎn)債、宏發(fā)轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債、領(lǐng)益轉(zhuǎn)債。
量化策略績效及策略推薦:高波超額明顯，低波策略跑輸。當(dāng)月(7.4-8.4)低價(jià)增強(qiáng)策略、改良雙低策略、高價(jià)高彈性策略分別錄得2.2%、3.3%、5.5%(同期基準(zhǔn)3.3%）。今年以來，三類策略績效分別為9.7%、22.8%、39.1%(同期基準(zhǔn)11.3%)，累計(jì)超額收益率-1.6%、11.5%、27.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)
4.正股股價(jià)超預(yù)期波動風(fēng)險(xiǎn)
5.樣本統(tǒng)計(jì)不完全風(fēng)險(xiǎn)
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