>> 銀河證券-固收周報(bào)：債市短期利空擾動增多-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
大小： |
4291KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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核心觀點(diǎn)
本周債市回顧:收益率上行，收益率曲線熊陡
本周(8/11-8/15)債市收益率上行，主要受反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期和權(quán)益市場偏強(qiáng)的股債蹺蹺板效應(yīng)等影響，截至8/15,30Y、10Y、1Y國債收益率分別上行8.75BP、5.74BP、1.59BP收于2.05%、1.75%、1.37%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周回升3.01BP、4.15BP至30.1BP、38BP，收益率曲線熊陡。本周10Y收益率上行，背后對應(yīng)1)反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期帶動通脹預(yù)期回升、2)權(quán)益市場表現(xiàn)較強(qiáng)下的股債蹺蹺板效應(yīng)、3)中美關(guān)稅再度延緩，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
下周債市展望:稅期疊加政府債發(fā)行規(guī)模回升，關(guān)注流動性階段性壓力
基本面來看，生產(chǎn)端表現(xiàn)回落、需求端表現(xiàn)回落、物價(jià)板塊小幅回落。本周生產(chǎn)端表現(xiàn)回落，多數(shù)指標(biāo)環(huán)比回落0.2-2.3個(gè)百分點(diǎn);需求端表現(xiàn)回落，多數(shù)指標(biāo)同比回落11%左右;物價(jià)板塊小幅回落，多數(shù)價(jià)格環(huán)比回落0.2-1.2%，原油價(jià)格同比回落14.7%。供給方面，8/11-8/17利率債發(fā)行規(guī)模整體回落，發(fā)行國債3102.6億元（超長特別國債350億元）、地方債914.3億元，同業(yè)存單7760.3億元，整體較上周回落2321.67億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-1582.9億元、-740.3億元、1.5億元;按新增專項(xiàng)債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計(jì)算，本周地方債整體發(fā)行進(jìn)度達(dá)到65.6% (2021-2024年同期平均為66.5%），新增專項(xiàng)債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為64.5%、72%(2021-2024年同期平均分別為64.7%、74.7%）。資金面來看，8/11-8/15央行逆回購凈回籠4149億元。資金面受稅期影響邊際收緊,但在央行開展5000億元買斷式逆回購維護(hù)資金面下，資金面整體仍均衡，DRO01、DR007分別較8/8回升9.03BP、5.47BP至1.40%、1.48%。同業(yè)存單方面，3M、1Y存單分別回升0.43BP、2.03BP至1.54%、1.64%，1Y-3M存單期限利差回升1.6BP至10.75P，6M-3M存單期限利差略回升1.11BP至6.38BP。對于下周，國債及地方債發(fā)行規(guī)?；厣?294.58億元至7311.5億元，或?qū)α鲃有詨毫蛏仙?，但在近期央行持續(xù)開展買斷式逆回購釋放維護(hù)資金面態(tài)度下，預(yù)計(jì)資金面持續(xù)偏緊程度不高。
債市策略:債市短期利空擾動增多
后續(xù)關(guān)注三方面變化:1)基本面走弱空間有限、關(guān)注向上修復(fù)預(yù)期定價(jià)、2)稅期疊加政府債供給下，資金面擾動、3）留意權(quán)益市場偏強(qiáng)的股債蹺蹺板效應(yīng)。下周主要關(guān)注以下要素:1）基本面:7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示供需兩端出現(xiàn)小幅收縮，但在政策托底等影響下基本面再走弱空間有限，關(guān)注基本面向上修復(fù)預(yù)期對市場情緒的影響;2）資金面:下周國債及地方債發(fā)行規(guī)模回升3294.58億元至7311.5億元，或?qū)α鲃有孕纬梢欢▔毫?，但在近期央行持續(xù)開展買斷式逆回購釋放維護(hù)資金面態(tài)度下，預(yù)計(jì)資金面承壓優(yōu)先，此外新發(fā)的2季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中新增強(qiáng)調(diào)“提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡”，關(guān)注再提“防空轉(zhuǎn)”下的利空定價(jià);3)牛轉(zhuǎn)熊驅(qū)動要素:通過對過往四輪的債牛-熊切換要素復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)觸發(fā)要素主要集中在:l)宏觀政策及基本面預(yù)期;2)貨幣政策及流動性;3）外圍風(fēng)險(xiǎn)及國際資金流向;4)股債蹺蹺板的演繹。近期，在反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期持續(xù)下，權(quán)益市場和商品市場表現(xiàn)仍較強(qiáng)，對債市形成壓制，需留意權(quán)益市場持續(xù)偏強(qiáng)下的股債蹺蹺板效應(yīng)。
在以上因素的基礎(chǔ)上，考慮到內(nèi)需緩修復(fù)下，債市整體仍處于利多環(huán)境，但基本面繼續(xù)向下定價(jià)的空間可能不如向上修復(fù)預(yù)期;同時(shí)，近期商品市場、權(quán)益市場等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)趨勢較強(qiáng)，疊加下周資金面可能階段偏緊、公募基金持續(xù)凈賣出等擾動，債市偏空要崇增多。考慮到寬貨幣明確落地仍需等待，較低的收益率水平也約束下行空間，短期債市震蕩偏弱。策略方面，在震蕩市下仍可適當(dāng)保持久期，關(guān)注波段交易;短期或受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較強(qiáng)的壓制，十年國債收益率上破1.75%時(shí)可適當(dāng)關(guān)注增配機(jī)會，1.8%以上賠率顯著提升。短端方面，受央行態(tài)度及操作影響，資金面大概率均衡，短端以政策利率(1.4%)為下限，目前短端已經(jīng)觸及1.37%，短期收益博取賠率有限;長端方面，目前主線變化有限，但權(quán)益市場和商品市場的壓制較強(qiáng)為短期擾動因素，關(guān)注長端觸及1.75%的關(guān)鍵點(diǎn)位后帶來的增配機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
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