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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元，同比增長(zhǎng)40.3%；歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)106.0%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率修復(fù)顯著。2025年上半年，受益于新產(chǎn)品品類擴(kuò)張和新應(yīng)用市場(chǎng)拓展，公司營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。1）利潤(rùn)率方面，公司毛利率/凈利率分別為37.3%/14.1%，分別同比提升0.9pp/4.7pp。2）費(fèi)用率方面，公司費(fèi)用管控良好，25H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.2%/3.4%/19.7%，分別同比下降1.2/0.2/3.4pp。其中，25H1研發(fā)費(fèi)用為1.3億元，同比增長(zhǎng)19.9%。3）現(xiàn)金流方面，2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.1億元，同比下降80.5%，主要系采購(gòu)費(fèi)用增長(zhǎng)，且上游供應(yīng)商收緊銀票等支付方式所致。
　　白電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，工業(yè)及服務(wù)器領(lǐng)域成增長(zhǎng)新引擎。公司堅(jiān)持“功率系統(tǒng)整體解決方案”戰(zhàn)略，產(chǎn)品橫向拓展成效顯著，新興應(yīng)用領(lǐng)域多點(diǎn)開花。25H1，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非AC-DC品類收入同比大幅提升73.0%。從下游看，工業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，收入同比大幅增長(zhǎng)57.0%。此外，針對(duì)公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域白電市場(chǎng)，公司在AC-DC產(chǎn)品已覆蓋的整機(jī)上擴(kuò)充驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品系列、功率器件及模塊系列，顯著提升公司在白電市場(chǎng)的SAM；針對(duì)手機(jī)品牌商市場(chǎng)，公司自主研發(fā)的高集成快充初級(jí)控制功率芯片、次級(jí)同步整流芯片及PD協(xié)議芯片的全套片方案逐漸上量，下游應(yīng)用場(chǎng)景從10W到140W、從智能超結(jié)器件到氮化鎵器件全覆蓋；針對(duì)工業(yè)級(jí)電源市場(chǎng)，一次電源側(cè)的高耐壓高可靠AC-DC、數(shù)字/模擬PFC等已取得大面積客戶突破和量產(chǎn)；二次電源側(cè)的48V輸入數(shù)?；旌细呒呻娫葱酒盗幸言诜?wù)器和通信設(shè)備批量爬坡出貨；三次電源側(cè)的EFUSE、大電流POL、多相控制器及配套DRMOS已經(jīng)過(guò)服務(wù)器主板廠商和工業(yè)電源客戶的驗(yàn)證和逐步試產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)開花結(jié)果。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.6/2.2/2.7億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為34.7%。考慮到公司在家電AC-DC領(lǐng)域份額較高，未來(lái)隨著驅(qū)動(dòng)/功率產(chǎn)品逐步導(dǎo)入單臺(tái)ASP有望穩(wěn)步上升，疊加公司在工業(yè)電源市場(chǎng)持續(xù)投入研發(fā)，產(chǎn)品逐季放量，公司競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，給予公司26年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.6元，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。