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美國(guó)核心CPI通脹率8月基本維持不變且基本符合市場(chǎng)預(yù)期。從環(huán)比來(lái)看，核心CPI通脹率從7月的0.32%略微上升到0.35%（市場(chǎng)預(yù)期：0.3%）。整體CPI環(huán)比增速?gòu)?月的0.20%反彈到0.38%，高于市場(chǎng)預(yù)期。其中能源環(huán)比通脹率轉(zhuǎn)正到0.69%是主要原因（7月為-1.07%），食品環(huán)比通脹率亦上漲0.41個(gè)百分點(diǎn)到0.46%。按同比看，美國(guó)整體CPI通脹率因?yàn)榛鶖?shù)下降而回升0.2個(gè)百分點(diǎn)到2.9%，而核心CPI通脹率則維持在3.1%不變（圖表2）。
　　從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，住房CPI顯著走強(qiáng)，核心商品CPI略微上升，扣除住房的核心服務(wù)CPI（超級(jí)核心服務(wù)CPI）下滑明顯（圖表1）：
　　核心商品價(jià)格環(huán)比增速繼續(xù)微升0.07個(gè)百分點(diǎn)到0.28%，關(guān)稅影響仍較為溫和。其中服裝商品通脹率或因?yàn)閾Q季因素大漲0.43個(gè)百分點(diǎn)到0.5%。運(yùn)輸商品通脹率亦上漲0.32個(gè)百分點(diǎn)到0.54%。但這更多是因?yàn)槎周?chē)價(jià)格的上漲，新車(chē)漲價(jià)較少（圖表3）。酒精飲料價(jià)格亦有較顯著上漲。除了服裝和運(yùn)輸價(jià)格上漲和關(guān)稅關(guān)系不大之外，較容易受到關(guān)稅影響的家具環(huán)比通脹率下跌0.61個(gè)百分點(diǎn)到0.09%。
　　住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速8月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)到0.44%。這主要是因?yàn)槭芗竟?jié)性因素影響較大的外宿環(huán)比通脹率轉(zhuǎn)正所致（8月：2.29%，7月：-1.02%）。業(yè)主等價(jià)租金亦回升0.1個(gè)百分點(diǎn)到0.38%，不過(guò)根據(jù)房?jī)r(jià)的走勢(shì)，我們認(rèn)為業(yè)主等價(jià)租金繼續(xù)上漲的空間或相當(dāng)有限。主要居所租金環(huán)比通脹率大致持平（圖表4）。
　　超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比CPI增速下滑0.33個(gè)百分點(diǎn)到0.22%。運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比通脹率成為唯一走強(qiáng)分項(xiàng)（8月：1.01%，7月：0.78%），主要受油價(jià)和暑假因素而繼續(xù)上漲的機(jī)票價(jià)格驅(qū)動(dòng)（8月：5.87%，7月：4.04%，圖表5）。醫(yī)療護(hù)理、娛樂(lè)服務(wù)、教育和通訊商品服務(wù)的環(huán)比通脹率均有所下滑。
　　與此同時(shí)，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)弱于市場(chǎng)預(yù)期。首先，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從7月的7.9萬(wàn)人進(jìn)一步下行到8月的2.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的7.5萬(wàn)人（圖表6）。6月數(shù)據(jù)再被下修2.7萬(wàn)人，到-1.2萬(wàn)人，不過(guò)7月數(shù)據(jù)被略微上修6千人。此外，于9月9日公布的初步基準(zhǔn)修訂數(shù)據(jù)顯示，截止到今年3月的一年間的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)被下修91.1萬(wàn)人，是2000年以來(lái)幅度最大的下修。其次，失業(yè)率從7月的4.248%進(jìn)一步上升至8月的4.324%（圖表7）。再次，平均時(shí)薪增速不論是從環(huán)比還是同比的角度來(lái)看均略微下滑（圖表8）。最后，發(fā)布較晚的JOLTS職位空缺和失業(yè)人數(shù)比率7月讀數(shù)已經(jīng)跌至0.99，遠(yuǎn)低于疫情前1.19的2019年平均水平（圖表9）。繼續(xù)走弱的8月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)再次印證了我們一直以來(lái)的觀(guān)點(diǎn)——此前數(shù)據(jù)的改善并不能持久，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)將繼續(xù)走弱。
　　往前看，通脹前景的關(guān)鍵仍在關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響上，核心服務(wù)CPI并無(wú)顯著上漲壓力。雖然7-8月暑假商品環(huán)比通脹率并未體現(xiàn)關(guān)稅影響，但是從歷史規(guī)律來(lái)看、相當(dāng)部分商家或在秋季新品上市的季節(jié)重新定價(jià)（漲價(jià)），關(guān)稅影響在今后的數(shù)據(jù)中或有更明顯體現(xiàn)，盡管影響從目前來(lái)看似乎會(huì)低于幾個(gè)月前的預(yù)期。除了關(guān)稅對(duì)核心商品CPI的潛在影響之外，核心CPI其他組成部分或沒(méi)有顯著上漲壓力。在核心服務(wù)CPI中，8月較為強(qiáng)勁的外宿和機(jī)票價(jià)格均得益于暑假的季節(jié)性因素，波動(dòng)較大，或不會(huì)持久。此前美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注的業(yè)主等價(jià)租金的上漲在房租和房?jī)r(jià)持續(xù)低迷的情況下，亦無(wú)需特別擔(dān)心。
　　在關(guān)稅政策方面，仍需關(guān)注行業(yè)關(guān)稅和中美談判，但整體風(fēng)險(xiǎn)或已顯著小于此前對(duì)“對(duì)等關(guān)稅”全部實(shí)施的擔(dān)憂(yōu)。隨著特朗普7月底公布各個(gè)國(guó)家的新關(guān)稅稅率，4月以來(lái)一直令市場(chǎng)較為憂(yōu)心的“對(duì)等關(guān)稅”問(wèn)題，目前來(lái)看已基本塵埃落定。然而，我們并不認(rèn)為關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全化解。接下來(lái)行業(yè)關(guān)稅和中美貿(mào)易談判將會(huì)是美國(guó)關(guān)稅政策不確定性的重點(diǎn)所在，尤其是近期可能會(huì)公布的芯片和醫(yī)藥產(chǎn)品的加征關(guān)稅（參見(jiàn)：關(guān)稅問(wèn)題上我們還需要擔(dān)憂(yōu)什么？）。
　　結(jié)合鮑威爾此前的發(fā)言以及8月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，我們繼續(xù)維持9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將降息25個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測(cè)。在8月21-23日舉行的杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)可能需要調(diào)整。這一表態(tài)在我們看來(lái)是較為明顯的降息暗示。而8月迄今為止的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布亦奠定了9月開(kāi)始降息的基礎(chǔ)：8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，通脹數(shù)據(jù)大致符合市場(chǎng)預(yù)期，我們維持9月開(kāi)始降息、幅度為25個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測(cè)。雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)近兩個(gè)月來(lái)接連下滑、引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，但是考慮到關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍未完全體現(xiàn)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在首次重啟降息時(shí)就下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的可能性不大。即將在9月議息會(huì)議上更新的季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)或?qū)⒚鞔_今年的總共降息幅度。我們目前維持今年一共還有2次25個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測(cè)，不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)更偏向于更大幅度的降息。如果關(guān)稅對(duì)通脹的影響不大，勞動(dòng)力市場(chǎng)加速走弱，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年剩余的3次議息會(huì)議（9月、10月、12月）上，均降息25個(gè)基點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過(guò)快或特朗普的加征關(guān)稅導(dǎo)致再通脹；降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；中美關(guān)稅戰(zhàn)再次爆發(fā)；中東、俄烏等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。