>> 銀河證券-固收周報：仍關(guān)注長端1.8％關(guān)鍵點位的配置價值-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 3634KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧:利率突破關(guān)鍵點位，收益率曲線走陡
本周(9/8-9/12)債市收益率整體震蕩上行，主要圍繞公募費率新政、央行操作、股債蹺蹺板等交易,截至9/12，30Y、10Y (活躍券)、1Y國債收益率分別變化3.5BP.3BP、0BP收于2.18%、1.80%、1.40%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周.變化3BP、3.5BP收于31.5BP、46.5BP。本周10Y收益率先.上后下且突破1.8%關(guān)鍵點位，背后對應(yīng)1)公募費率新政預(yù)期引債市悲觀情緒、2)央行適時投放流動性呵護資金、3)債市持續(xù)調(diào)整下央行重啟買債預(yù)期升溫。
下周債市展望:買斷式逆回購超量續(xù)作落地，資金面大概率回歸均衡
基本面來看，生產(chǎn)指標回升、房地產(chǎn)成交同比表現(xiàn)仍有分化、物價板塊表現(xiàn)多數(shù)上行。本周生產(chǎn)指標基本全員回升;需求端多數(shù)回落,地產(chǎn)指標同比仍然分化;通脹板塊物價指數(shù)本周分化，多數(shù)上行。
供給方面，9/8-9/14利率債發(fā)行規(guī)?；芈洌局馨l(fā)行國債2770億元、發(fā)行地方債1885.19億元，同業(yè)存單2437.2億元，整體較上周回落9429.63億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-2893.7億元、-1131.53億元、-5404.4億元;按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，地方債整體發(fā)行進度達到80.2% (含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021 -2024年同期平均為79.5%)，新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為79.8%、85.4% (含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2024年同期平均分別為78.2%、82%)。
資金面來看，9/8-9/12央行通過7天逆回購凈投放12645億元、買斷式逆回購官宣將在下周一投放6000億元，全月凈投放3000億元維護月底流動性。本周資金面出現(xiàn)波動邊際收緊，DR001/DR007分別較9/5變動5BP、3BP至1.36%、1.49%。同業(yè)存單.方面，3M、1Y存單分別變動約2BP、1BP至1.57%、1.68%，1Y-3M存單期限利差基本持平在11BP，6M-3M存單期限利差持平在7BP左右。對于下周，買斷式逆回購將在下周一落地，資金面大概率回正均衡，央行呵護意圖仍然明確。
債市策略:關(guān)注交易盤贖回表現(xiàn)，1.8%仍是關(guān)鍵增配點位
下周主要關(guān)注以下要素:
1)基本面:本周8月CPI、進出口及金融數(shù)據(jù)公布，通脹及出口轉(zhuǎn)弱、社融與信貸環(huán)比回正增長，但市場對基本面的反應(yīng)有限，尤其是數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱對債市的定價已較為鈍化。下周關(guān)注將公布的8月投資、消費、就業(yè)等關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當(dāng)前債市情緒較為脆弱，主要關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)向上修復(fù)的預(yù)期及可能性對債市的影響;
2)資金面:本周資金面出現(xiàn)短暫收緊，但隨著央行再度如期公告投放買斷式逆回購、本月繼續(xù)超量續(xù)作凈投放3000億元，資金再度回落轉(zhuǎn)松，所以下周隨著買斷式逆回購資金正式落地,預(yù)計資金面上再度出現(xiàn)大幅收緊概率降低。主要關(guān)注下周美聯(lián)儲議息會議鮑威爾是否會如期開啟降息，若9月外圍降息落地，則將利好我國后續(xù)降息順風(fēng)，貨幣寬松預(yù)期或影響債市利率邊際回落。此外，本周市場對央行重啟國債買賣預(yù)期加強，但當(dāng)前1.8%附近點位來看，具備操作條件但點位上緊迫性或有限，因此適當(dāng)關(guān)注點位變化下央行國債買賣操作重啟的預(yù)期對市場情緒的影響;
3)股債蹺蹺板及交易盤贖回負反饋風(fēng)險:當(dāng)前股債蹺蹺板效應(yīng)仍有延續(xù)，權(quán)益的強勢仍然壓制債市表現(xiàn)，此外，疊加公募贖回費等新規(guī)意見征集引發(fā)市場恐慌，債基本周預(yù)防性及被動贖回的整體力度相對較大。因此，與上月股債蹺蹺板演繹最劇烈的8月第三周相比，本周基金凈賣出規(guī)模達到1310億元，與當(dāng)時1340億元左右的水平基本相當(dāng)。市場目前對于公募費用等相關(guān)政策變化較為敏感,情緒的變化可能助推債基贖回預(yù)期自我實現(xiàn)，而債基交易盤本身在當(dāng)前的行情中博取收益的難度較大，主動波段交易的過程中可能進一步放大市場波動,所以，在當(dāng)前債市信心有限的情況下，債基贖回導(dǎo)致的債市負反饋風(fēng)險是短期內(nèi)需密切關(guān)注的利空要素。
在以上因素的基礎(chǔ)上，-方面，邊際上基本面繼續(xù)向下定價的空間可能不如向上修復(fù)預(yù)期;另一方面，權(quán)益市場等風(fēng)險資產(chǎn)趨勢仍然較強，疊加目前點位下公募基金等交易盤仍有凈賣出形成負反饋擾動等可能，債市當(dāng)前對偏空要素的敏感度更高。但同時，下周的利多要素在邊際積累，買斷式逆回購超量續(xù)作將落地，資金再次收緊概率降低、貨幣政策寬松預(yù)期可能再度打開，市場情緒可能出現(xiàn)回曖;此外我們也觀察到本周內(nèi)十債活躍券點位在突破1.8%關(guān)鍵點位之后往往快速回落,因此1.8%及以上的賠率仍然較高,增配機會值得把握。短端方面，受央行態(tài)度及操作影響，以及美聯(lián)儲如有降息后市場寬松預(yù)期帶動，資金面大概率較為均衡，短端以政策利率(1.4%)為下限，目前短端已經(jīng)在1.4%附近徘徊，短期收益博取賠率有限;長端方面，目前主線變化仍然有限，但短期股債蹺蹺板仍存擾動的情況下市場情緒相對敏感，可能仍以波動為主，繼續(xù)把握1.8%關(guān)鍵點位的配置機會。
風(fēng)險提示
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險
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