>> 長(zhǎng)江證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：地方債提前下達(dá)對(duì)社融的影響-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
大?。?/td>
| 814KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
于博,宋筱筱 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
2025年9月12日，央行公布2025年8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：8月，社融新增2.6萬億，人民幣貸款新增5900億；8月末，社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.8%，M2同比增長(zhǎng)8.8%。
事件評(píng)論
政府債對(duì)社融由拉動(dòng)轉(zhuǎn)為拖累，信貸持續(xù)同比少增。8月新增社融2.6萬億，同比-0.5萬億，信貸和政府債是主要拖累項(xiàng)。具體來看：1）8月社融口徑人民幣貸款新增為6200億，環(huán)比季節(jié)性回升，但同比-0.4萬億，一是隱債置換債、特殊新增專項(xiàng)債用于化債、償還企業(yè)欠款，企業(yè)現(xiàn)金流改善后，反而對(duì)信貸有所壓制，二是“反內(nèi)卷”擠出虛增空轉(zhuǎn)貸款。2）8月政府債新增1.4萬億，同比-0.2萬億，政府債前置后勁或有不足，下半年政府債凈融資整體將同比回落，目前8月政府債凈融資已同比轉(zhuǎn)負(fù)，若無新增額度，Q4同比少增壓力或加大。3）外幣貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)同比改善，企業(yè)債和非標(biāo)同比少增。
居民信貸新增轉(zhuǎn)正，但中長(zhǎng)貸同比仍少增。8月當(dāng)月新增信貸5900億，同比-0.3萬億。分部門來看，8月居民、企業(yè)部門信貸分別新增303億、5900億，其中居民信貸新增由負(fù)轉(zhuǎn)正，但同比分別-1597億、-2500億。具體而言，居民短貸、中長(zhǎng)貸新增分別105億、200億，同比分別-611億、-1000億，居民中長(zhǎng)貸連續(xù)2個(gè)月同比少增，居民融資需求整體仍弱，消費(fèi)貸貼息、一線城市地產(chǎn)寬松等落地后，或?qū)用裥刨J有一定支撐。企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸、票據(jù)分別新增700億、4700億、531億，同比分別+2600、-200億、-4920億。
M1增速續(xù)升，非銀存款同比保持多增。8月M0同比增速回落至11.7%，M1同比增速續(xù)升至6.0%，M2同比增速持平至8.8%。從存款分項(xiàng)來看，8月居民、企業(yè)、財(cái)政存款分別同比-6000億、-503億、-3687億，非銀存款則同比+5500億，雖然居民、企業(yè)存款同比減少，但權(quán)益市場(chǎng)活躍、非銀存款多增，財(cái)政存款加快釋放，雙重作用下M2增速持平。新M1增速續(xù)升，經(jīng)測(cè)算舊M1增速同步回升至5.4%，一是去年基數(shù)較低，二是財(cái)政化債、償還企業(yè)欠款，改善企業(yè)活期現(xiàn)金流，三是權(quán)益市場(chǎng)回暖，吸引部分資金轉(zhuǎn)為活期。
社融增速面臨下行壓力，政策仍有加碼空間。8月社融存量同比增速回落至8.8%，剔除政府債之后回落至5.9%，社融口徑的信貸增速亦回落至6.6%。今年以來財(cái)政對(duì)于社融的支持有目共睹，1-8月社融累計(jì)同比+4.7萬億，而其中政府債凈融資同比+4.6萬億，拉動(dòng)社融增速?gòu)哪瓿醯?.0%提升至7月高點(diǎn)9.0%。但8-12月政府債預(yù)計(jì)同比-1.4萬億，預(yù)計(jì)拖累社融0.3pct。
向前看：1）在金融數(shù)據(jù)公布的同一天，財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上表示，“提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度”，過往財(cái)政部提前下達(dá)的是新增專項(xiàng)債額度（地方政府籌備項(xiàng)目、審批等需要時(shí)間），但實(shí)際發(fā)行往往是在第二年、不會(huì)提前，但這次財(cái)政部提到的地方政府債務(wù)限額或指向去年一次性增加的6萬億隱債置換債，原計(jì)劃分3年發(fā)行，目前今年額度已基本發(fā)完，由于已經(jīng)走過人大審批流程，因此或有可能提前到今年Q4發(fā)行，若提前發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到1萬億、1.5萬億、2萬億，將分別拉動(dòng)社融增速0.2pct、0.4 pct、0.5pct，也將進(jìn)一步改善地方政府、城投資產(chǎn)負(fù)債表。
2）但隱債置換債會(huì)進(jìn)一步壓制信貸，信貸增速?gòu)哪瓿醯?.2%下行至6.6%，但在結(jié)構(gòu)調(diào)整中也要客觀看待信貸的回落，日本、美國(guó)在地產(chǎn)危機(jī)之后，政府杠桿率抬升的同時(shí)，居民、企業(yè)部門杠桿率均有一定幅度的回落，也為未來的再次加杠桿打下基礎(chǔ)，而目前國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民杠桿率尚未出現(xiàn)明顯下滑。
3）近期政策已積極發(fā)力，一線城市地產(chǎn)政策調(diào)控、支農(nóng)支小再貸款新增額度、地方債額度提前下達(dá)等，除此之外，未來重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息的空間，近期利率上行、財(cái)政付息壓力加大、央行購(gòu)買國(guó)債的恢復(fù)，以及新型政策性金融工具的落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；3、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性；4、央行數(shù)據(jù)口徑誤差
|
|
