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果麥文化：以出版主業(yè)為基，積極布局AI、動(dòng)畫(huà)電影等第二增長(zhǎng)曲線
　　果麥文化以出版發(fā)行業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極布局AI工具、IP變現(xiàn)等其他衍生業(yè)務(wù)。2015年公司順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮積極轉(zhuǎn)型，推出“CBC”銷(xiāo)售模式，跑通“出版+互聯(lián)網(wǎng)”商業(yè)模式，正式成為互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的新出版公司。第二增長(zhǎng)曲線方面，公司積極布局AI，推出“AI校對(duì)王”，并投資由易中天編劇及監(jiān)制的《三國(guó)的星空第一部》。
　　看點(diǎn)一：聚焦“反向選題”戰(zhàn)略，并發(fā)力“教輔圖書(shū)+粉絲經(jīng)濟(jì)”
　　公司出版主業(yè)迎來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)?！胺聪蜻x題”戰(zhàn)略上，打破傳統(tǒng)合作模式，公司提前介入研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)，與新世紀(jì)出版社合作的《小屁孩日記》銷(xiāo)量破百萬(wàn)，與天津人民出版社合作的《鄉(xiāng)土中國(guó)》從2000冊(cè)增至14萬(wàn)冊(cè)，未來(lái)還將借“書(shū)世界”平臺(tái)深化該戰(zhàn)略?！敖梯o圖書(shū)+粉絲經(jīng)濟(jì)”方面，教輔業(yè)務(wù)2023年末布局后快速增長(zhǎng)，2025H1銷(xiāo)售碼洋3.14億元、占總碼洋43%；粉絲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，林俊杰、鄧紫棋相關(guān)書(shū)籍銷(xiāo)量亮眼。雙輪驅(qū)動(dòng)下，2025H1圖書(shū)策劃發(fā)行主業(yè)營(yíng)收2.74億元，同比增長(zhǎng)25.29%。
　　看點(diǎn)二：持續(xù)開(kāi)拓AI產(chǎn)品矩陣，AI校對(duì)王商業(yè)化成功跑通
　　公司AI校對(duì)王技術(shù)上領(lǐng)先業(yè)界，商業(yè)化成功跑通。1）技術(shù)方面，AI校對(duì)王基于公司自研大語(yǔ)言模型“金字塔”成功通過(guò)網(wǎng)信辦生成式人工智能備案，為唯一由出版公司開(kāi)發(fā)且成功備案的大模型，并已獲得專(zhuān)利認(rèn)證。2）商業(yè)化方面，AI校對(duì)王既直接向出版單位、內(nèi)容機(jī)構(gòu)等客戶收費(fèi)，也與技術(shù)平臺(tái)合作集成校對(duì)功能，還為大型客戶定制方案并本地化部署，已服務(wù)超五十家知名單位及機(jī)構(gòu)，覆蓋多領(lǐng)域內(nèi)容形式。此外，公司還布局AI選題、AI漫畫(huà)。
　　看點(diǎn)三：IP變現(xiàn)突破正當(dāng)時(shí)，主投主控《三國(guó)的星空第一部》
　　公司作為出版公司，深度綁定頭部作家，擁有豐富的內(nèi)容儲(chǔ)備與IP，2025年為公司IP變現(xiàn)元年，其主投主控的動(dòng)畫(huà)電影《三國(guó)的星空第一部》定檔10月1日，該片由我國(guó)當(dāng)代著名作家、教育家易中天擔(dān)任編劇及監(jiān)制，雙方于2012年便開(kāi)始合作。出品方方面，果麥文化還聯(lián)合光線影業(yè)、亭東影業(yè)等實(shí)力方出品，光線影業(yè)曾出品《哪吒》《大魚(yú)海棠》等爆款動(dòng)畫(huà)電影，疊加三國(guó)題材受眾廣與易中天個(gè)人IP的影響力，影片熱度與爆款潛力高。樂(lè)觀測(cè)算下，該片有望為公司貢獻(xiàn)4億+毛利潤(rùn)，帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性可觀。
　　投資建議：
　　我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.27/1.37/2.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.29/1.38/2.03元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、圖書(shū)主業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期；
　　2、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；
　　3、《三國(guó)的星空第一部》定檔及票房表現(xiàn)不及預(yù)期；
　　4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。