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剔除銳凌無線影響，25H1收入及利潤均穩(wěn)步增長
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.07億元，同比下降9.02%，歸母凈利潤2.18億元，同比下降34.66%，扣非歸母凈利潤2.02億元，同比下降36.06%。若剔除銳凌無線車載前裝業(yè)務(wù)的影響，公司營業(yè)收入同比增長23.49%，歸母凈利潤同比增長6.54%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.51億元，同比下降5.14%，環(huán)比下降0.23%，歸母凈利潤1.00億元，同比下降31.25%，環(huán)比下降15.01%。
　　盈利能力方面，2025年上半年公司銷售毛利率16.42%，同比下降5.16pp，銷售凈利率5.89%，同比下降2.39pp。上半年毛利率下降主要原因在于：出售銳凌車載前裝業(yè)務(wù)后國內(nèi)市場占比提高，產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)有變化。展望未來，受益于公司過去兩年來持續(xù)深耕高毛利率的解決方案業(yè)務(wù)，隨著后續(xù)解決方案業(yè)務(wù)占比提升，毛利率有望呈增長趨勢。
　　端側(cè)AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來長期發(fā)展新機(jī)遇
　　公司高度重視端側(cè)AI和機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展，研發(fā)投入及業(yè)務(wù)布局持續(xù)深化，未來H股募集資金到位后，55%會(huì)投入這兩塊業(yè)務(wù)，未來也會(huì)繼續(xù)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)。
　　在端側(cè)AI業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司于2024年成立AI研究院，主要從事基礎(chǔ)技術(shù)和前沿技術(shù)的開發(fā)，賦能AI玩具、AI相機(jī)、AI翻譯機(jī)等垂直行業(yè)商業(yè)化落地，實(shí)現(xiàn)硬件、軟件、模型全棧式一體化解決方案。
　　在機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司有組建專門的機(jī)器人團(tuán)隊(duì)，主要從事割草機(jī)器人和具身智能機(jī)器人兩個(gè)業(yè)務(wù)方向。公司于2023年成立AIC產(chǎn)品線，聚焦于機(jī)器人行業(yè)的AI算法+硬件解決方案的提供，該產(chǎn)品線在2024年已實(shí)現(xiàn)智能割草機(jī)器人解決方案的批量發(fā)貨，并且在2025年已實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外多家頭部客戶的導(dǎo)入。此外，2025年公司的AIC產(chǎn)品線還推出了多傳感器融合定位+算力盒子RV-Bot，已成功送樣國內(nèi)知名具身智能公司。未來有望受益于機(jī)器人行業(yè)廣闊空間。
　　海外5GFWA空間廣闊，國內(nèi)車載業(yè)務(wù)新客戶突破
　　公司FWA產(chǎn)品主要在海外解決網(wǎng)絡(luò)入戶的問題，重點(diǎn)開拓區(qū)域集中在北美和印度。受益于全球5G網(wǎng)絡(luò)部署的加速推進(jìn)，上半年公司FWA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。北美FWA市場5G目前滲透率不高，美國5GFWA市場滲透率約9%；印度市場于2024年剛開始上5GFWA，當(dāng)前市場滲透率僅為4%，預(yù)期今年會(huì)有較大增長。整體來看，海外FWA市場仍有充分增長空間，有望帶動(dòng)公司該業(yè)務(wù)較好發(fā)展。
　　國內(nèi)車載領(lǐng)域“5G替代4G”的技術(shù)迭代方向明確，隨著新能源車智能化、網(wǎng)聯(lián)化滲透率持續(xù)提升，車載模組的升級需求將進(jìn)一步釋放，行業(yè)整體市場空間有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容。公司的智能模組方案具備顯著競爭優(yōu)勢，且已積累一批優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶，今年以來公司也在持續(xù)推進(jìn)新客戶拓展，合作落地節(jié)奏逐步加快，為后續(xù)車聯(lián)網(wǎng)及智能座艙業(yè)務(wù)的規(guī)?；七M(jìn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為82.2、99.0、117.4億元，歸母凈利潤分別為5.4、7.0、8.6億元，對應(yīng)25-27年P(guān)E倍數(shù)分別為42、33、27倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　物聯(lián)網(wǎng)模組需求不及預(yù)期，端側(cè)AI和機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。