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核心提要
　　本篇深度報(bào)告解決了以下核心問題：1、證券、實(shí)體等業(yè)務(wù)近來(lái)表現(xiàn)2、金融科技如何對(duì)傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)賦能3、與大智慧融合的背景下，公司的發(fā)展路徑。
　　老牌券商持續(xù)探索數(shù)智金融新動(dòng)能，衢州、浙江國(guó)資委入股優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
　　湘財(cái)證券是互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚的老牌券商，2020年借殼哈高科實(shí)現(xiàn)曲線上市。湘財(cái)股份目前形成以證券板塊為主體，實(shí)業(yè)板塊和投資板塊相輔的業(yè)務(wù)格局。衢州、浙江國(guó)資委入股后，公司具有“民營(yíng)+國(guó)資混合持股”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有望完善“國(guó)有背景+市場(chǎng)化機(jī)制”的治理優(yōu)勢(shì)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，金融科技驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展
　　湘財(cái)證券資產(chǎn)規(guī)模及ROE總體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)，2024年末總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)350億元，且2024年期間ROE達(dá)2.56%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)為湘財(cái)證券的主要收入來(lái)源。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，金融科技賦能打造財(cái)務(wù)管理特色。根據(jù)2021年中證協(xié)數(shù)據(jù)，湘財(cái)證券總資產(chǎn)排名第60名，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名為第43名。2024年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模7.70億元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2）自營(yíng)投資業(yè)務(wù)：以固定收益產(chǎn)品投資為基礎(chǔ)，收入高速?gòu)?fù)蘇。2023-2024年，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入同比增速同比+1552.25%/+22.62%。3）信用交易業(yè)務(wù)：收入跌幅收窄，融出資金規(guī)模持續(xù)攀升。2024年信用交易業(yè)務(wù)收入4.09億元；融出金額為72.72億元，同比+12.60%。湘財(cái)證券計(jì)劃有效擴(kuò)大客戶保證金規(guī)模，拓展融資客戶群體。
　　擬合并大智慧，實(shí)現(xiàn)湘財(cái)證券齊全資質(zhì)與大智慧流量有機(jī)融合
　　大智慧是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，以軟件終端為載體，打造了集資訊、服務(wù)、交易為一體的一站式、智能化互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)系統(tǒng)。大智慧營(yíng)收規(guī)模和毛利率水平保持穩(wěn)定，2022-2024年?duì)I收總收入為7.80/7.77/7.71億元，毛利率均值為60%。根據(jù)易觀千帆公眾號(hào)數(shù)據(jù)，2024年9月大智慧月活人數(shù)1136.96萬(wàn)人，截至2024年末大智慧在第三方證券類APP月活排名中排行前三（據(jù)大智慧公司公告）。大智慧擁有廣泛的用戶基礎(chǔ)，有助于湘財(cái)證券客戶規(guī)模提升，此外在產(chǎn)品體系和AI等技術(shù)方面有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同，以提升綜合金融服務(wù)能力。
　　他山之石：東方財(cái)富為湘財(cái)證券提供路徑參考
　　東方財(cái)富的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)等。2024年?yáng)|方財(cái)富營(yíng)收規(guī)模為116.04億元，同比+4.72%。東方財(cái)富以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，通過(guò)客戶資源優(yōu)勢(shì)，支持經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)東方財(cái)富自研“妙想”金融大模型，深化“AI+金融”戰(zhàn)略布局。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　湘財(cái)證券是國(guó)內(nèi)的零售特色型券商，湘財(cái)股份若合并大智慧之后，有望發(fā)揮AI+流量+牌照的協(xié)同效應(yīng)，打開新的增長(zhǎng)極?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮擬合并事項(xiàng)影響，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為27.51/31.31/35.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.09/5.32/6.53億元，EPS分別為0.14/0.19/0.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE80.58/62.06/50.54x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)景氣度下滑、吸收合并大智慧進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策監(jiān)管收緊風(fēng)險(xiǎn)、金融科技研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、“互聯(lián)網(wǎng)+金融”路線發(fā)展不及預(yù)期。