>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：太保發(fā)行港元可轉(zhuǎn)債，擬用于保險主業(yè)與三大戰(zhàn)略-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)下跌0.73%，跑輸大盤2.11pct。保險個股表現(xiàn)分化，陽光+6.53%，友邦+5.79%，財險+3.48%，太平+2.76%，新華+0.25%，平安0.38%，太保-1.89%，人保-1.91%，國壽-2.02%，眾安-4%。10年期國債收益率1.87%，較上周末+4bp。
本周動態(tài)：
（1）中國太保：9月10日，公司公告擬發(fā)行于2030年到期的零息可轉(zhuǎn)債155.56億港元，初始轉(zhuǎn)換價為每股H股39.04港元（可予調(diào)整）。
太保發(fā)行可轉(zhuǎn)債點評：
根據(jù)公告，若擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債全部行使轉(zhuǎn)換權(quán)，可轉(zhuǎn)換為3.98億股H股，約占公告日H股的14.36%以及總股本的4.14%，約占轉(zhuǎn)換后H股的12.55%及總股本的3.98%。
截至9月10日，中國太保H收盤價為32.2港元，轉(zhuǎn)換價較收盤價高出21.24%，結(jié)合無息安排，我們認(rèn)為此次可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上類似于“看漲期權(quán)”，或彰顯公司對未來經(jīng)營發(fā)展及股價走勢逐步向好的信心。
從資本充足度來看，截至2025H1，太保集團(tuán)綜合/核心償付能力充足率分別為264%/190%，較上年末均高出8pct，遠(yuǎn)高于償付能力監(jiān)管紅線（100%/50%），公司資本充足、償付能力表現(xiàn)良好。根據(jù)公告，公司擬將債券發(fā)行所得金額用于支持保險主業(yè)以及“大康養(yǎng)、人工智能+、國際化”三大戰(zhàn)略。
2025H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比+11%至279億元。其中壽險NBV可比口徑下同比+32.3%至95億元，新單增長同時價值率亦有優(yōu)化；財險方面整體保費略有增長，COR同比改善；投資端預(yù)計受基數(shù)與FVTPL債影響略有承壓。從基本面來看，公司雖然投資同比依舊略有承壓，但環(huán)比投資端顯著向好，帶動業(yè)績增速扭正。展望全年，公司基數(shù)壓力在同業(yè)居于中位水平，業(yè)績增速預(yù)期或主要掛鉤權(quán)益市場表現(xiàn)。長期視角來看，公司負(fù)債成本處于同業(yè)較優(yōu)水平，“利差”風(fēng)險相對可控，同時跨周期資管配置能力預(yù)計相對領(lǐng)先。當(dāng)前公司估值橫向?qū)Ρ染邆湫詢r比，建議持續(xù)關(guān)注。
投資建議：展望Q3，若權(quán)益市場9月維持當(dāng)前景氣度，結(jié)構(gòu)性行情機(jī)遇或帶動部分積極、靈活配置權(quán)益資產(chǎn)的險企“扛住”高基數(shù)壓力，實現(xiàn)業(yè)績正增。從更長期的維度來看，分紅險轉(zhuǎn)型持續(xù)深化提升負(fù)債端資金風(fēng)偏，償付能力松綁等監(jiān)管利好變動催化，我們預(yù)計保險行業(yè)權(quán)益配置中樞有望上行，且有利于長期投資回報水平提升，從資產(chǎn)端緩解利差損壓力。同時負(fù)債端在預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整、報行合一、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多措并舉下，負(fù)債成本有望持續(xù)下行。綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前保險行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，穩(wěn)中向好。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.75x、新華0.71x、平安0.7x、太保0.61x。
H股：平安0.68x、新華0.54x、太保0.52x、陽光0.47x、國壽0.44x、太平0.31x、友邦1.39x、保誠1.02x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.37x、人保A1.27x、人保H1.01x、眾安1.28x、中國再保險0.59x。
推薦順序：中國太保、中國人壽H、中國人保H、陽光保險H。若權(quán)益市場持續(xù)超預(yù)期，推薦新華保險H；若地產(chǎn)出現(xiàn)回暖信號，推薦中國平安。
風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期
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