>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)重大事項點評：當(dāng)華爾街遇上區(qū)塊鏈，納斯達克的探索-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2025年9月8日，納斯達克正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了關(guān)于代幣化交易“Tokenized Form”的規(guī)則提案，核心目標是在不破壞現(xiàn)有國家市場體系（NMS）的前提下，引入代幣化證券結(jié)算的合規(guī)通道。若獲批準，預(yù)計美國存托結(jié)算公司（DTC）將在2026年三季度上線鏈上結(jié)算功能。
評論：
代幣化的合規(guī)邏輯與SEC溝通策略：納斯達克在提案中強調(diào)，代幣化并非發(fā)行新幣，而是傳統(tǒng)證券的一種替代結(jié)算形式。本次于2025年9月8日提交的提案，是美國資本市場首次嘗試在合規(guī)層面為證券代幣化結(jié)算提供路徑。其說服SEC的主要邏輯包括：1）投資者需求驅(qū)動：投資者對于可持有與交易代幣化版本的證券的需求正在上升，其他法域也在推進；在美國框架內(nèi)提供合規(guī)渠道可有助于滿足需求、保證美國資本市場的競爭力。2）兼容現(xiàn)有監(jiān)管框架：不削弱國家市場體系（NMS）的情況下引入代幣化結(jié)算。只需小幅規(guī)則調(diào)整即可把代幣化納入現(xiàn)有國家市場體系（NMS），從而不削弱NBBO（可以理解為現(xiàn)有股票報價系統(tǒng)）、避免碎片化和投資者保護削弱。3）同權(quán)同質(zhì)原則：代幣化證券與傳統(tǒng)證券在CUSIP、股東權(quán)利和撮合優(yōu)先級上完全一致，僅在清算層面采用鏈上方式。
實施機制與技術(shù)安排：提案細節(jié)顯示，代幣化的核心在于清算環(huán)節(jié)的鏈上化：1）基礎(chǔ)設(shè)施：通過DTC完成鏈上清算與結(jié)算，需進行技術(shù)改造。2）交易環(huán)節(jié)：代幣化證券與傳統(tǒng)證券共用同一訂單簿、享有同等撮合優(yōu)先級。3）操作方式：成員下單時可勾選“tokenization flag”，指示希望以代幣化形態(tài)完成結(jié)算。交易所將該信息傳遞至DTC，由DTC完成代幣鑄造與賬戶對賬。4）安全設(shè)計：DTC將參與者者在其DTC賬戶中的記賬頭寸轉(zhuǎn)入DTC控制賬戶，鑄造（mint）對應(yīng)代幣并發(fā)送到成員的DTC注冊鏈上錢包，并與控制賬戶對賬，交易完成。
提案明確指出，代幣化并非新幣發(fā)行，而是為市場主體提供的一種合規(guī)結(jié)算選項。若獲批準，預(yù)計DTC將在2026年三季度推出鏈上結(jié)算功能，這或?qū)⒁馕吨巴瑱?quán)同質(zhì)”的證券代幣化時代開啟。
投資建議：在美國資本市場率先推動代幣化合規(guī)路徑的背景下，全球范圍內(nèi)的監(jiān)管與交易所預(yù)計將加快跟進，中國香港地區(qū)或有望成為最早響應(yīng)的離岸市場。可以關(guān)注香港證監(jiān)會（SFC）、港交所及本地主要券商在代幣化結(jié)算領(lǐng)域的政策與技術(shù)跟進情況。
風(fēng)險提示：監(jiān)管審批進度及政策變化存在不確定性，技術(shù)改造與市場適應(yīng)或低于預(yù)期，國際監(jiān)管協(xié)同不足及資本市場波動亦可能帶來影響。
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