>> 東海證券-非銀金融行業(yè)資本市場(chǎng)聚焦(八)：公募費(fèi)改三階段啟動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)率優(yōu)化助推長(zhǎng)期投資和權(quán)益類(lèi)發(fā)展-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
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投資要點(diǎn)：
事件：證監(jiān)會(huì)于9月5日就《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)示著公募費(fèi)改第三階段正式啟動(dòng)。
公募費(fèi)改一二階段成效初顯，三階段合計(jì)每年讓利超500億元。公募第一階段管理費(fèi)率改革于2023年7月啟動(dòng)，將管理費(fèi)率、托管費(fèi)率統(tǒng)一降至不超過(guò)1.2%和0.2%；第二階段交易費(fèi)率改革于2024年4月啟動(dòng)（7月實(shí)施），明確交易傭金不得高于市場(chǎng)平均的兩倍，且對(duì)分配比例上限由30%降至15%，并通過(guò)“三嚴(yán)禁”推動(dòng)市場(chǎng)傭金回歸研究。我們以2025H1全市場(chǎng)非貨幣開(kāi)放式基金交易額12.1萬(wàn)億元來(lái)看，以45億元交易傭金測(cè)算，同比下滑34%，傭金費(fèi)率為萬(wàn)分之3.69，較2024H1同期的萬(wàn)分之6.9費(fèi)率大幅降低。根據(jù)監(jiān)管測(cè)算，三階段降費(fèi)每年預(yù)計(jì)將為投資者讓利超500億元。其中，一、二階段降費(fèi)規(guī)模分別約為140億元、68億元；第三階段降費(fèi)規(guī)模約為300億元，降幅約為34%。
銷(xiāo)售費(fèi)率全面優(yōu)化，第三階段費(fèi)改正式啟動(dòng)。新規(guī)對(duì)基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)中的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、客戶(hù)維護(hù)費(fèi)全面優(yōu)化，切實(shí)降低投資者交易成本。
1）降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率，但整體影響有限。從現(xiàn)階段市場(chǎng)水平來(lái)看，股票和混合型基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為1.2%、申購(gòu)費(fèi)率為1.5%，債券型基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為0.6%、申購(gòu)費(fèi)率為0.8%，意見(jiàn)稿將認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)費(fèi)率統(tǒng)一化，并將股票型、混合型、債券型的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%。我們以2025H1末數(shù)據(jù)測(cè)算，股票型、混合型、債券型開(kāi)放式基金最高認(rèn)購(gòu)費(fèi)率超過(guò)意見(jiàn)稿規(guī)定的基金數(shù)量占比達(dá)26%、52%、37%，規(guī)模占比達(dá)33%、52%、40%，其中混合型基金或面臨更大的調(diào)整壓力。此外，意見(jiàn)稿鼓勵(lì)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在覆蓋成本的前提下，進(jìn)一步加大認(rèn)申購(gòu)費(fèi)打折力度，此前第三方銷(xiāo)售平臺(tái)和銀行代銷(xiāo)渠道均有不同程度打折，多數(shù)渠道給予一折優(yōu)惠，我們認(rèn)為對(duì)認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率的調(diào)降或許伴隨著打折系數(shù)的相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的收入平衡，整體來(lái)看對(duì)客戶(hù)體驗(yàn)和銷(xiāo)售節(jié)奏影響有限。
2）優(yōu)化贖回費(fèi)安排，全額計(jì)入基金資產(chǎn)。意見(jiàn)稿一方面將四檔贖回費(fèi)率安排簡(jiǎn)化成三檔，降低收費(fèi)機(jī)制復(fù)雜性；另一方面，優(yōu)化7日、30日、6個(gè)月持有期限的贖回費(fèi)安排，分別調(diào)整至不低于贖回金額的1.5%、1%和0.5%。此外，此前規(guī)定對(duì)于持有期限超過(guò)6個(gè)月/3-6個(gè)月/少于3個(gè)月/少于30天的贖回費(fèi)歸入基金資產(chǎn)的比例設(shè)定為不低于25%/50%/75%/100%，而此次意見(jiàn)稿要求將贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，降低銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)“快進(jìn)快出”的銷(xiāo)售引導(dǎo)動(dòng)機(jī)，有利于降低快速和大額贖回壓力，提升基金運(yùn)行的穩(wěn)定性，并有效呵護(hù)投資者利益。
3）降低銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率，非貨基僅首年收取。意見(jiàn)稿將股票+混合型、指數(shù)+債券型、貨基的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，較現(xiàn)階段水平大幅降低。我們以2025H1末開(kāi)放式基金數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，貨幣市場(chǎng)基金超過(guò)意見(jiàn)稿上限的只數(shù)和規(guī)模占比分別為47%和52%，顯著高于其他基金類(lèi)型，以代銷(xiāo)貨基為主的銷(xiāo)售渠道受影響較大。同時(shí)，對(duì)持有期超過(guò)1年的基金份額（貨基除外），不再繼續(xù)收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，顯著降低投資者成本的同時(shí)，推動(dòng)長(zhǎng)期投資行為和習(xí)慣的養(yǎng)成。
4）差異化設(shè)置尾傭比例，引導(dǎo)權(quán)益類(lèi)基金發(fā)展。對(duì)于尾傭比例，意見(jiàn)稿維持對(duì)個(gè)人客戶(hù)50%的上限，和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售股票和混合型基金30%的上限，但對(duì)機(jī)構(gòu)投資者非權(quán)益類(lèi)基金的尾傭比例由30%降至15%。我們認(rèn)為此次調(diào)整，一方面以更高的尾傭上限激勵(lì)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人投資者的資源傾斜，引導(dǎo)居民更好地共享資本市場(chǎng)發(fā)展紅利；另一方面通過(guò)差異化制度安排，引導(dǎo)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售的權(quán)重提升，同時(shí)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者加大對(duì)股票和混合型基金配置力度，進(jìn)而形成“銷(xiāo)售端推動(dòng)+機(jī)構(gòu)端配置”的正向循環(huán)。
支持直銷(xiāo)渠道發(fā)展，基金投顧不得雙重收費(fèi)。證監(jiān)會(huì)同意公募基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)（FISP）正式啟動(dòng)運(yùn)行，由中國(guó)結(jié)算建設(shè)并運(yùn)營(yíng)，F(xiàn)ISP平臺(tái)通過(guò)制定統(tǒng)一業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)接多元主體、為各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者投資公募基金提供了集中式、標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的“一站式”全流程數(shù)據(jù)信息交互服務(wù)，有效解決了公募基金行業(yè)傳統(tǒng)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本高、效率低、風(fēng)險(xiǎn)大等問(wèn)題，更好支持各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市。此外，意見(jiàn)稿明確開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得收取客戶(hù)維護(hù)費(fèi)，從費(fèi)用機(jī)制上切斷了投顧機(jī)構(gòu)與基金銷(xiāo)售端的利益綁定，倒逼投顧機(jī)構(gòu)將精力集中在提升投研能力、優(yōu)化組合管理、改善客戶(hù)收益上，共同推動(dòng)公募基金行業(yè)從“產(chǎn)品銷(xiāo)售導(dǎo)向”向“財(cái)富管理導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型。
投資建議：公募三階段費(fèi)改正式全面落地，認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率降低在現(xiàn)行費(fèi)率打折優(yōu)惠下整體影響有限，但贖回費(fèi)全額計(jì)入基金資產(chǎn)將提升基金運(yùn)行的穩(wěn)定性，并有效呵護(hù)投資者利益。此外，銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)率的降低和非貨基僅首年收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，將推動(dòng)長(zhǎng)期投資行為和習(xí)慣的養(yǎng)成。同時(shí)，對(duì)尾傭比例進(jìn)行差異化設(shè)置，也引導(dǎo)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)將資源更多地向個(gè)人投資者和權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售傾斜。我們認(rèn)為政策規(guī)范下的公募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期，對(duì)券商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形成正向刺激，建議把握
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