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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)：2025年上半年收入78.49億元，同比+3.09%；歸母凈利潤5.10億元，同比+8.70%，扣非凈利潤4.84億元，同比+310.54%。Q2收入44.57億元，同比+2.76%；歸母凈利潤2.89億元，同比+13.28%；扣非凈利潤2.80億元，同比+290.57%。
　　評論：
　　上半年毛利率及凈利率提升顯著。上半年公司毛利率/凈利率分別為21.18%/7.51%，同比+6.27pct/+4.49pct；Q2公司毛利率21.61%/7.23%，同比+6.12pct/+4.60pct。此外，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.59%/4.36%/0.30%/4.20%，同比-0.41pct/+0.24pct/-0.28pct/+0.24pct。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢漸凸顯。2024年底柿竹園注入后，公司鎢產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢凸顯，盈利能力增厚。1）切削刀具及工具：收入17.01億元，同比+8.25%，毛利率32.65%，同比+2.05pct。2）其他硬質(zhì)合金：收入18.16億元，同比+7.15%，毛利率13.58%，同比-1.85pct。3）難熔金屬：收入12.74億元，同比+4.31%，毛利率8.74%，同比-2.04pct。4）精礦及粉末產(chǎn)品：收入27.27億元，同比+17.31%，毛利率25.11%，同比+0.62pct。
　　AI產(chǎn)業(yè)趨勢&鎢精礦漲價共振。1）PCB鉆針：AI、云計(jì)算及算力等多因素驅(qū)動，相關(guān)PCB板對鉆針的長徑比、品質(zhì)等提出更高要求。金洲精工作為全球PCB鉆針領(lǐng)先企業(yè)，金洲三寶“極小徑、涂層、加長徑”占比已超50%，公司將深度受益AI產(chǎn)業(yè)趨勢。2）鎢精礦：柿竹園礦產(chǎn)資源豐富，鎢資源金屬量56萬噸，占全國鎢資源儲量的比例超30%，工業(yè)可開采儲量全球第一；2025年，我國黑鎢精礦（≥65%）價格漲幅較大，1-6月漲幅21.89%，7-8月底漲幅持續(xù)擴(kuò)大。
　　投資建議：考慮子公司柿竹園已注入，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為165.14億元（前值154.43億元）、187.72億元（前值171.11億元）、213.88億元，歸母凈利潤分別為11.51億元（前值5.59億元）、15.19億元（前值6.96億元）、17.91億元，對應(yīng)EPS分別為0.50元、0.67元、0.79元。參考可比公司估值水平，基于公司為國內(nèi)硬質(zhì)合金龍頭，具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，給予2026年38倍PE，目標(biāo)價調(diào)整為25.46元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：制造業(yè)景氣度不及預(yù)期、硬質(zhì)合金行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、市場開拓不及預(yù)期、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等。