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事件描述
　　寧滬高速披露2025年半年報(bào)，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.1億元，同比下滑5.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)24.2億元，同比下滑11.8%；其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.2億元，同比下滑28.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)12.13億元，同比下滑19.2%。
　　事件評(píng)論
　　封閉施工沖擊車流量，通行費(fèi)收入略有增長(zhǎng)。2025Q2公司高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收為22.8億元，同比增長(zhǎng)1.0%。核心路產(chǎn)來(lái)看，滬寧高速江蘇段車流量增長(zhǎng)1.2%，日均通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6.8%，增長(zhǎng)明顯，主要受益于沿江高速擴(kuò)建施工分流影響。此外，鎮(zhèn)溧高速/寧常高速/錫澄高速/廣靖高速/五峰山大橋車流量同比變動(dòng)-54.1%/-20.6%/-15.4%/-10.6%/+32.2%。鎮(zhèn)溧、寧常、錫澄以及廣靖高速下降明顯，主要由于：1）受2024年11月起滬武高速太倉(cāng)至常州段擴(kuò)建工程施工影響；2）2025年4月起揚(yáng)溧高速鎮(zhèn)江南至丹徒樞紐段改擴(kuò)建工程封閉施工影響；3）受2024年3月起滬宜高速公路雪堰樞紐至西塢樞紐路段改擴(kuò)建半幅封閉施工影響；4）受2025年6月京滬高速公路廣陵樞紐至靖江樞紐段擴(kuò)建工程封閉施工影響。
　　電力業(yè)務(wù)穩(wěn)增，配套、地產(chǎn)拖累營(yíng)收。2025Q2，公司建造收入/配套服務(wù)/電力銷售/地產(chǎn)銷售/其他收入分別為17.3/4.1/1.6/0.01/0.5億元，同比分別變化-18.3/-0.2/+0.2/-0.5/-0.1億元。受到油品銷售價(jià)格下降影響，公司配套收入略有下滑；本季度公司主動(dòng)收縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)交付規(guī)模小于上年同期，收入延續(xù)下降趨勢(shì)。電力銷售同比增長(zhǎng)主要受天氣因素影響，子公司海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量同比有所增加。其他收入略有下降，主要由于子公司廣告經(jīng)營(yíng)及管理服務(wù)等業(yè)務(wù)收益略有下滑。整體看，二季度配套、地產(chǎn)收入下滑拖累營(yíng)收，若剔除建造期收入，公司輔收同比下降8.8%。
　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，分紅錯(cuò)期影響投資收益。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利14.6億元，同比增加8%，控股路產(chǎn)盈利穩(wěn)健，降本增效拉動(dòng)毛利顯著增長(zhǎng)。Q2公司錄得投資收益4.8億元，同比下滑36.3%，拖累公司盈利，主要由于：1）江蘇銀行公司分紅周期調(diào)整，于2024年11月實(shí)施2024年度中期分紅，本報(bào)告期分紅為扣除中期分紅后的年度分紅，約1.68億元，去年同期為全口徑年度分紅，約3.68億元，同比下降54.38%?？鄢K銀行公司分紅的影響后，25Q2公司錄得扣非凈利潤(rùn)約22.39億元，同比略增；2）報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)參股聯(lián)營(yíng)路橋公司蘇州高速公司、揚(yáng)子大橋公司及沿江公司投資收益同比下降約26.56%，主要由于沿江高速改擴(kuò)建路網(wǎng)通行量下降，導(dǎo)致其貢獻(xiàn)的投資收益同比下降。
　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，穩(wěn)定性行業(yè)突出。公司積極布局優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，伴隨路網(wǎng)車流量爬升，公司盈利有望持續(xù)釋放，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，公司延續(xù)穩(wěn)定分紅政策，24年小幅提升DPS至0.49元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率為3.7%，低利率環(huán)境下配置性價(jià)比仍然凸顯。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為50.7/52.8/54.6億元，對(duì)應(yīng)PE為13.1/12.6/12.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、車流量修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、新增路產(chǎn)車流量爬坡不及預(yù)期。