>> 國信證券-海外債市系列之七：海外央行購債史，歐洲央行篇-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 1078KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
季家輝,趙婧,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
主要結(jié)論：《海外央行購債史》系列系統(tǒng)性地剖析了日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行購債政策從推出至今的各個(gè)關(guān)鍵階段?？偟膩砜矗毡狙胄?、美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行的購債政策在方式、實(shí)施時(shí)機(jī)和規(guī)模上既有相似之處，也存在差異：
?。?）日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的購債政策都經(jīng)歷了傳統(tǒng)工具到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變：日本央行是非常規(guī)貨幣政策的先行者，1990年代日本經(jīng)歷了“失去的十年”后，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂再度沖擊時(shí)日本央行首次開啟了量化寬松，央行大規(guī)模購債登上歷史舞臺(tái)。美聯(lián)儲(chǔ)方面，2008年次貸危機(jī)沖擊美國，伯南克主席也啟動(dòng)了量化寬松。歐央行方面，它對(duì)非常規(guī)政策較為謹(jǐn)慎，大規(guī)模購債時(shí)間相對(duì)更晚，直到2015年才開始全面的量化寬松。
（2）期間美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行以及日本央行的購債政策都一波三折。美聯(lián)儲(chǔ)方面，2014年首次結(jié)束QE，然后于2017–2019年緩慢縮表（QT），后因市場(chǎng)波動(dòng)在2019年提前停止。2022年新冠疫情襲來，QE重出江湖，而且規(guī)模更大。2022年面對(duì)高通脹，又再次啟動(dòng)QT。歐央行方面，2018年底一度停止APP凈購買，但由于經(jīng)濟(jì)通脹不達(dá)預(yù)期，又在2019年重啟購債，2020年因?yàn)樾鹿谝咔槿婕哟a，直到2022年通脹高企，歐央行再度停止購債并于2023年啟動(dòng)被動(dòng)縮表。日本央行方面，2024年3月結(jié)束負(fù)利率開始縮表。比較來看，日本央行的退出更為謹(jǐn)慎和滯后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策周期轉(zhuǎn)換較為靈活，歐央行受制于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)差異和制度約束，政策轉(zhuǎn)向更為遲緩。
?。?）購債規(guī)模巨大，日本央行擴(kuò)張更激進(jìn)：美、日、歐央行的債券購買規(guī)模均十分龐大。截至2025年8月20日，日本央行購債規(guī)模為574.8萬億日元，美聯(lián)儲(chǔ)購債規(guī)模為6.5萬億美元，歐央行總規(guī)模為4.2萬億歐元，分別占總資產(chǎn)的79.5%、98.6%和69.2%。然后相對(duì)經(jīng)濟(jì)總量而言，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張更為顯著。截至2025年一季度，日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行持債規(guī)模占名義GDP的比重為373%、90.6%和116%。
?。?）美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行購債品類更多：美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買主要集中于MBS和國債。除了國債，美聯(lián)儲(chǔ)還購買了MBS，我們覺得主要原因是次貸危機(jī)當(dāng)時(shí)對(duì)MBS市場(chǎng)沖擊很大。歐央行的債券購買范圍涵蓋更廣，包括成員國政府債券、擔(dān)保債券、資產(chǎn)支持證券和公司債等，這也和歐洲的金融環(huán)境更復(fù)雜有關(guān)。日本央行方面，除了購買國債外，還創(chuàng)新性地大量購買股票ETF和J-Reits，以更直接地刺激資產(chǎn)價(jià)格。
（5）日本央行YCC直接設(shè)定利率上限，購債政策走入貨幣政策新階段。日本央行YCC政策直接盯住利率結(jié)果，從調(diào)控購債數(shù)量轉(zhuǎn)為了債券利率。
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