>> 中信建投-海信視像(600060)業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注旺季備貨和結(jié)構(gòu)彈性-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,呂育儒 |
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核心觀點
海信視像發(fā)布2025年半年度報告，Q2收入業(yè)績穩(wěn)健增長，主要受益于國補帶來的電視需求增長和結(jié)構(gòu)升級，同時面板價格持續(xù)下跌提供成本紅利。公司憑借體育賽事營銷持續(xù)提升品牌知名度，大屏和高端電視市場份額保持領(lǐng)先，同時積極布局新顯示新業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線，有望增厚收入和利潤規(guī)模，隨著下半年美國庫存調(diào)整完成，以及成本紅利持續(xù)，出貨端和利潤端均有支撐，當前估值水平較低，建議關(guān)注黑電龍頭投資機會。
事件
2025年8月25日，海信視像發(fā)布2025年半年度報告。
公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入272.31億元（+6.95%），歸母凈利潤10.56億元（+26.59%），扣非歸母凈利潤8.12億元（+26.56%），凈利率為3.88%（+0.60pct）；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入138.55億元（+8.59%），歸母凈利潤5.02億元（+36.72%），扣非歸母凈利潤3.60億元（+36.67%），凈利率為2.60%（+0.53pct）。
簡評
一、收入分析：2025H1營收穩(wěn)健增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化
?、?、分產(chǎn)品：內(nèi)銷量價齊升，第二增長曲線加速拓展
1）智慧顯示終端：2025H1銷量1282萬臺（-1%），均價1661元（+6%），實現(xiàn)收入213億元（+6%），占比78.22%，毛利率持續(xù)提升。國內(nèi)市場：根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，H1公司國內(nèi)出貨量350萬臺左右，同比中個位數(shù)增長，Q2出貨量170萬臺左右，同比高個位數(shù)增長；且高端化和大屏化趨勢延續(xù)，推動均價提升，根據(jù)公司數(shù)據(jù)，H1及Q2國內(nèi)平均售價2450-2500元，同比提升超過10%。海外市場：根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，H1公司全球出貨量1300萬臺左右，因此海外出貨量超過900萬臺，Q2出貨量470萬臺左右，H1及Q2同比低個位數(shù)下滑，根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，H1海外98寸及以上同比增長85.29%，MiniLED出貨量同比增長108.24%。其中，北美MiniLED占比達5.9%，同比提升2.1pct，65寸及以上占比24.1%，同比提升3.3pct；歐洲MiniLED占比9.5%，同比提升1.6pct；日本MiniLED占比達7.9%，同比提升1.8pct；東盟市場業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長20%以上，65寸及以上增長30%；中東非85寸及以上同比增長40%。
2）新顯示新業(yè)務(wù)：2025H1實現(xiàn)收入34.34億元（YOY+7.43%），占比12.61%。公司持續(xù)提升對海信激光顯示、海信商用顯示、乾照光電、聚好看科技的持股比例，積極打造第二曲線，有望增厚收入和利潤規(guī)模。激光顯示：包括激光電視、智能投影、商用投影、車載投影等產(chǎn)品線。海信激光電視全球出貨量份額蟬聯(lián)全球第一（Omdia數(shù)據(jù)）；Vidda智能投影在4000元及以上市場銷售額占比達到24.25%，同比提升4.7pct（洛圖科技數(shù)據(jù)）；海信在商用工程市場4K產(chǎn)品領(lǐng)域占比高達61%，位居行業(yè)第一。商用顯示：海外市場連續(xù)突破，業(yè)務(wù)輻射增至60余個國家及地區(qū)，海外收入同比增長43%，其中，LED顯示業(yè)務(wù)、數(shù)字標牌產(chǎn)品分別同比增長157%、44%。云服務(wù)：為全球超過1.5億家庭用戶提供智能化服務(wù)，同時向企業(yè)級云服務(wù)與AI領(lǐng)域延伸；聚好看2025H1實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.76億元，凈利潤3.40億元，凈利率為21.56%。AI+AR：依托自研AI架構(gòu)（輕量化引擎/多模態(tài)交互算法）與MicroLED微顯示技術(shù)雙引擎驅(qū)動，積極布局AI/AR智能終端產(chǎn)品，開發(fā)支持智能場景感知的AI智能耳機及輕量化AI眼鏡。芯片：信芯微以中大尺寸顯示芯片全矩陣覆蓋為戰(zhàn)略目標，自研電視、顯示器、筆記本電腦TCON芯片，以及高刷高分辨率驅(qū)動市場、OLED顯示市場和顯示器SoC市場；公司控股乾照光電，深度布局LED芯片產(chǎn)業(yè)，背光芯片業(yè)務(wù)營收同比增長約400%；乾照光電Q2實現(xiàn)收入9.67億元（+35.23%），凈利潤0.41億元（-2.45%），凈利率為4.28%（-1.66pct）。
3）其他主營業(yè)務(wù)：2025H1實現(xiàn)收入1.89億元（-51.60%），占比0.69%。
4）其他業(yè)務(wù)：2025H1實現(xiàn)收入23.08億元（+33.51%），占比8.48%。
?、?、分地區(qū)：內(nèi)銷實現(xiàn)增長，歐洲及新興市場貢獻增量
1）國內(nèi)市場：2025H1實現(xiàn)收入118.50億元（YOY+13.59%），占比43.52%。根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在中國內(nèi)地市場，海信系電視在大屏及高端電視市場零售額均排名第一；線上和線下的高端銷售額份額分別為34.88%和43.15%，分別同比提升7.19pct、3.03pct，全渠道MiniLED的銷售量和銷售額份額分別為33.95%和34.98%，分別同比提升8.41pct、6.14pct。
2）國外市場：2025H1實現(xiàn)收入131億元（YOY-1.50%），占比48.11%。積極攜手世俱杯、NBA等全球頂級體育賽事IP開展整合營銷，并重點拓展戰(zhàn)略市場及高端渠道，有效驅(qū)動品牌競爭力提升，2025H1電視線上銷售規(guī)模同比增長18.5%，其中QLED系列產(chǎn)品出貨量同比增長42%；公司持續(xù)拓展一帶一路市場，積極布局亞太、中東非及中南美等區(qū)域，推進本土化發(fā)展，將新興市場培育為未來增量市場。
?、蟆⒎制放疲鹤杂衅放品€(wěn)步增長，東芝品牌加速海外發(fā)展
1）自有品牌（Hisense+Vidda）：2025H1主營業(yè)務(wù)收入235.76億元（+6.98%），占比86.58%。公司自有品牌包括海信、Vidda，海信品牌連續(xù)9年位居BrandZ？中國全球化品牌10強，并繼續(xù)保持榜單電視品牌最高排名。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，20
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