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油氣行業(yè)實現(xiàn)重大找礦突破，油服有望受益于國內(nèi)增儲上產(chǎn)行動持續(xù)深化。9月10日，自然資源部宣布，我國能源礦產(chǎn)特別是石油、天然氣和鈾礦實現(xiàn)重大找礦突破?！笆奈濉逼陂g，新發(fā)現(xiàn)10個大型油田、19個大型氣田，新增油氣儲量的大幅增長，支撐保障了我國石油穩(wěn)產(chǎn)2億噸，天然氣產(chǎn)量超過2400億方。下一步，自然資源部將持續(xù)推進新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動，加大勘探開發(fā)力度。得益于我國長期以來的增儲上產(chǎn)戰(zhàn)略，2019年以來我國原油產(chǎn)量止跌回升，天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，19-24年我國原油產(chǎn)量CAGR為2.2%，天然氣產(chǎn)量CAGR為7.3%?！叭坝汀表憫?yīng)國家增儲上產(chǎn)號召，于2020-2023年間大力提升資本開支，并于2024、2025年維持高位，使得“三桶油”下屬油服企業(yè)充分受益。
　　25年全球上游資本開支小幅下行，鉆井日費維持高位。Raytad Energy預(yù)測2025年全球上游勘探開發(fā)支出預(yù)計在6000億美元左右，同比-4%，其中深水領(lǐng)域投資同比-6%。截至2025年7月，全球自升式平臺平均日費為10.97萬美元/天，同比增長5.9%，位于2022年以來同期最高水平；全球半潛式平臺平均日費為27.96萬美元/天，同比增長11.5%，位于2022年以來同期最高水平。當前自升式、半潛式鉆井平臺日費仍維持高位，由于鉆井日費變化滯后于油價變動，且當前全球勘探開發(fā)活動仍保持活躍，日費景氣有望維持。
　　油服企業(yè)業(yè)績逆勢上行，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。2025H1，油服行業(yè)一方面受益于國內(nèi)“增儲上產(chǎn)”持續(xù)推進，一方面海外業(yè)務(wù)逐漸進入業(yè)績釋放期，使得主要油服企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量明顯上升，在油價下跌的同時業(yè)績逆勢上行。2025H1，中海油服歸母凈利潤同比上漲23.3%，海油發(fā)展歸母凈利潤同比上漲13.1%，海油工程受退稅結(jié)算周期變化影響，歸母凈利潤同比下降8.2%，但毛利潤同比上升27%。2025H1，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服毛利率分別同比上升0.71、5.43、1.18、0.41pct，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
　　油服企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量改善，國際競爭力有望持續(xù)提升。2025H1，國際三大油服斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯毛利率分別較24年全年水平-1.7pct、-3.2pct、+2.2pct，而中海油服、海油工程、海油發(fā)展25H1毛利率分別較24年全年水平+1.9pct、+4.0pct、+0.7pct，中海油下屬油服實現(xiàn)了毛利率的穩(wěn)中有增。ROE方面，斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯25H1年化ROE分別較24年全年水平-4.1%、-12.3%、-5.7%，而中海油服、海油工程、海油發(fā)展25H1年化ROE分別較24年全年水平+1.5pct、-0.1pct、-0.8pct，體現(xiàn)了盈利質(zhì)量的韌性，中海油下屬油服企業(yè)國際競爭力有望進一步提升。
　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎(chǔ)，在長期主義視角下，我們持續(xù)堅定看好“三桶油”及油服板塊。此外，宏觀經(jīng)濟恢復(fù)提振化工需求，長期來看化工品產(chǎn)能出清利好龍頭企業(yè)，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關(guān)注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）“三桶油”下屬油服工程企業(yè)，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衛(wèi)星化學(xué)。
　　風險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價格大幅波動。