>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：全球影子船隊數(shù)量增長，8月俄油出口有所提升-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1291KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球影子船隊數(shù)量增長，8月俄油出口有所提升。在西方國家制裁的背景下，近年來俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉通過與不透明的航運公司合作，收購了大量油輪，以維持其石油收入。根據(jù)標(biāo)普全球（S&PGlobal），當(dāng)前全球影子船隊大約由978艘油輪組成，總運力約占全球油輪船隊的18.5%，相比2024年11月的889艘有所增加。此前美國宣布對印度征收25%的“二級關(guān)稅”，以迫使該國減少對俄羅斯石油的購買，但從實際結(jié)果上看，8月俄羅斯原油出口量達到340萬桶/日，略高于7月份的335萬桶/日，表明制裁效果有限。出口結(jié)構(gòu)上看，俄油對中國的出口提升一定程度上抵消了對印度的出口減少，其中俄油8月份對中國的出口量環(huán)比增12%至110.9萬桶/日，而對印度的出口量環(huán)比下降21%至130萬桶/日。價格方面，根據(jù)S&PGlobal，8月份俄羅斯烏拉爾原油與布倫特原油的平均折價為11.635美元/桶，為2022年初以來的最小折價；銷往印度的烏拉爾油與布倫特原油8月份的平均折價為2.408美元/桶，高于7月份的1.891美元/桶，但遠小于2023年2月的17.105美元/桶。整體來看，“二級關(guān)稅”帶來了印度地區(qū)俄油與布油折價擴大，但在俄油整體出口提升下，俄油與布油的價差有所收窄。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費上漲。至9月5日收盤，Brent原油期貨收于65.50美元/桶，較上周末環(huán)比減少3.85%；WTI期貨價格收于61.87美元/桶，較上周末環(huán)比減少3.34%；周均價分別為67.48和63.92美元/桶，漲跌幅分別為-1.01%和0.38%。8月29日，美國商業(yè)原油庫存量4.21億桶，比前一周增長242萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.19億桶，比前一周下降380萬桶，汽油庫存比過去五年同期低2%；丙烷/丙烯庫存增加316萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.05億桶，環(huán)比增長51萬桶。2025年9月5日，美國鉆機數(shù)537臺，環(huán)比增加1臺，同比減少45臺；自升式平臺本周日費環(huán)比上漲，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比上漲，半潛式平臺使用率環(huán)比上漲。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差下跌。至2025年9月5日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為18.07美元/桶，較前一周上漲4.18美元/桶。至2025年9月5日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價差為20.78美元/桶，較前一周上漲2.12美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價差為239.42美元/噸，較前一周下跌6.96美元/噸，歷史平均407美元/噸。東北亞丙烯790美元/噸。丙烯與丙烷價差73.00美元/噸，較前一周下跌12.87美元/噸，歷史平均價差為258美元/噸。我們認為，油價回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至9月3日，亞洲PX市場收盤846.87美元/噸，周環(huán)比下跌1.24%。PX與石腦油價差為245.09美元/噸，較之前一周下跌16.91美元/噸，價差歷史平均為384美元/噸。PTA價格轉(zhuǎn)漲為跌，至2025年9月4日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4704.8元/噸，環(huán)比下跌2.86%。PTA-0.66*PX價差為158元/噸，較之前一周下跌46元/噸，歷史平均為775元/噸。滌綸長絲POY價差為1325元/噸，較之前一周上漲119元/噸，歷史平均為1399元/噸。我們認為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：聚酯景氣存在修復(fù)預(yù)期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國石化】；美國乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價格高位回落帶動乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價下行空間有限，油公司通過經(jīng)營質(zhì)量提升抵御油價下行風(fēng)險，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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