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社融增速如期回落，8月社融規(guī)模同比少增。從社融存量看，2025年1-8月，社融存量同比增長8.8%，增速較1-7月回落0.2個百分點(diǎn)。從社融增量看，8月社會融資規(guī)模增量為25693億元，同比少增4630億元，結(jié)束了連續(xù)8個月的同比多增。8月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6223億元，同比少增4178億元，短期內(nèi)直接融資仍為社融擴(kuò)張的核心拉動力量。8月社融結(jié)構(gòu)上，直接融資占比依然較大，但較7月份占比邊際減少，人民幣貸款占比邊際有所擴(kuò)大，但是與去年同期相比仍偏弱。社融增速回落，一方面因?yàn)槿嗣駧刨J款需求仍偏弱運(yùn)行，另一方面政府債券發(fā)行也有所減速，直接融資在連續(xù)9個月同比多增之后轉(zhuǎn)為少增。9月，財(cái)政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，后續(xù)財(cái)政政策與貨幣政策將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，托穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長，且化債額度有望在今年靠前使用，社融增速有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。
　　政府債券融資同比少增，股票融資繼續(xù)同比多增。從社融結(jié)構(gòu)看，2025年8月，新增人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模增量的比重為24.26%，新增直接融資15458億元，同比多增2554億元，占比為60.17%，較7月邊際回落，但較去年同期小幅升高。政府債、企業(yè)債融資拖累直接融資同比，而股票融資保持正貢獻(xiàn)。2025年8月政府債融資新增13658億元，在連續(xù)9個月同比多增之后轉(zhuǎn)為同比少增2519億元，但環(huán)比多增1176億元，同比少增主要因去年同期地方“特殊”專項(xiàng)債發(fā)行提速推高基數(shù)。8月地方政府債券發(fā)行邊際走低，新增專項(xiàng)債凈融資額約3657億元，較7月回落1960億元，1-8月累計(jì)發(fā)行占限額約74%，且特殊再融資債基本發(fā)行完畢。9月，財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示將提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度，政府債券融資發(fā)行后續(xù)或有望加快；企業(yè)債券融資457億元，同比少增360億元，其中，城投債凈融資仍為負(fù)值（-187億元），但降幅有所收斂，或因?yàn)橛糜谥脫Q隱債的債券發(fā)行放緩；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比增加325億元至457億元，或與國內(nèi)股市上漲有關(guān)。另外，新增表外融資同比多增998億元至2158億元，結(jié)束連續(xù)4個月減少，其中新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為1974億元，結(jié)束連續(xù)四個月減少態(tài)勢，同比多增1323億元。
　　企業(yè)短貸同比轉(zhuǎn)為多增，居民貸款同比依然少增。2025年8月，企（事）業(yè)單位貸款增加5900億元，同比少增2500億元。其中，票據(jù)融資增加531億元，同比少增4920億元，銀行季中沖量訴求不強(qiáng)；企業(yè)短期貸款新增700億元，同比多增2600億元，或由于企業(yè)因經(jīng)營周轉(zhuǎn)需求增加短期融資，以及票據(jù)沖量資金部分轉(zhuǎn)向短貸；企業(yè)中長期貸款增加4700億元，同比少增200億元，但降幅較上月明顯收斂，企業(yè)中長期信貸需求依然偏弱，同時(shí)特殊再融資專項(xiàng)債部分替代了企業(yè)中長期貸款需求。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，以及“反內(nèi)卷”改善企業(yè)盈利預(yù)期，企業(yè)中長期貸款有望逐步回升。8月，居民貸款新增303億元，同比少增1597億元，其中居民短期貸款增加105億元，同比少增611億元，居民消費(fèi)意愿依然偏弱；居民中長期貸款增加200億元，同比少增1000億元。8月，樓市成交依然處在淡季，克而瑞數(shù)據(jù)顯示，8月TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額同比下降13.1%，降幅擴(kuò)大0.6個百分點(diǎn)。8月25日，上海市發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整本市房地產(chǎn)政策措施的通知》，明確了調(diào)減住房限購，優(yōu)化住房公積金等6項(xiàng)舉措，各地因城施策繼續(xù)釋放樓市利好政策，疊加隨著“金九銀十”到來，居民中長期貸款有望逐步改善。
　　居民、企業(yè)存款向非銀“搬家”，M1同比繼續(xù)走高。2025年8月單月，人民幣存款增加20600億元，同比少增1600億元。其中居民存款增加1100億元，同比少增6000億元；非金融企業(yè)存款增加20600億元，較去年同期少增503億元；與此同時(shí)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加11800億元，同比多增5500億元，在股市上漲行情驅(qū)動下，居民、企業(yè)存款向非銀“搬家”的趨勢有所顯現(xiàn)；財(cái)政存款增加1900億元，較去年同期少增3687億元，或因政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩。8月末，M2同比增長8.8%，持平于上月，延續(xù)高位增長趨勢。由于基數(shù)走低以及企業(yè)、居民存款活期化，M1同比增長6%，增速走高0.4個百分點(diǎn)。8月末，M1與M2剪刀差為2.8%，較上月進(jìn)一步收窄0.4個百分點(diǎn)。由于基數(shù)走低，M1同比增速或繼續(xù)走高，政府發(fā)債節(jié)奏后續(xù)或有所提升，M2增速有望穩(wěn)中有升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。