>> 東吳證券-極智嘉-W(02590.HK)全球倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案龍頭，AI+機(jī)器人技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周爾雙,王紫敬,韋譯捷 |
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極智嘉：倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案龍一，市場(chǎng)地位穩(wěn)、成長(zhǎng)性突出：極智嘉成立于2015年，總部位于北京。公司應(yīng)用AI+機(jī)器人技術(shù)，為企業(yè)提供智慧物流解決方案，提高其在倉(cāng)儲(chǔ)、制造場(chǎng)景的運(yùn)營(yíng)效率，目前已成長(zhǎng)為全球最大、產(chǎn)品應(yīng)用最廣泛的倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案提供商。公司把握倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化和AMR解決方案市場(chǎng)需求增長(zhǎng)機(jī)遇，收入、訂單快速增長(zhǎng)，2021-2024年?duì)I業(yè)總收入由8億元提升至24億元，CAGR達(dá)45%，其中海外市場(chǎng)為主要驅(qū)動(dòng)力，2021-2024年CAGR約為57%，營(yíng)收占比穩(wěn)定于70%以上。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10億元，同比增長(zhǎng)32%，新簽訂單17.6億元，同比增長(zhǎng)30%。2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.7/-11.3/-8.3億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為-8.2/-4.6/-0.9億元，前期產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)和渠道拓展投入較大，且公司擴(kuò)大融資導(dǎo)致贖回負(fù)債面值增長(zhǎng)，利潤(rùn)端虧損。2025上半年公司歸母凈利潤(rùn)-0.5億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額-0.1億元，大幅減虧，經(jīng)調(diào)整EBITDA為0.1億元，同比轉(zhuǎn)正，受益于AMR解決方案毛利率提升、匯兌收益確認(rèn)，前期投入兌現(xiàn)業(yè)績(jī)、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈虧平衡點(diǎn)漸近。
倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化為確定性趨勢(shì)，AMR解決方案市場(chǎng)將擴(kuò)張至千億級(jí)：受倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化即通過(guò)集成自動(dòng)化設(shè)備（如堆垛機(jī)、AGV、分揀機(jī)等）和智能軟件系統(tǒng)（如WMS、WCS），在卸貨、存儲(chǔ)、搬運(yùn)、分揀等環(huán)節(jié)替代人工重復(fù)性操作，人工成本上升背景下，倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化轉(zhuǎn)型為確定性趨勢(shì)。2024年全球倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場(chǎng)規(guī)模約4700億元，滲透率不足30%，潛在成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將保持約10%的復(fù)合增速。AMR解決方案具備部署靈活和運(yùn)行高效等特征，更適應(yīng)于當(dāng)前商品SKU增加、電商對(duì)流轉(zhuǎn)效率要求提高等，為倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化核心驅(qū)動(dòng)力。2020-2024年AMR解決方案市場(chǎng)規(guī)模從133億元增長(zhǎng)至387億元，預(yù)計(jì)到2029年，市場(chǎng)規(guī)模將提升1621億元，2020-2029年CAGR達(dá)32%。極智嘉較早切入倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR市場(chǎng)，依托多年積累的客戶基礎(chǔ)與技術(shù)，于該賽道建立強(qiáng)大、穩(wěn)固的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2024年，極智嘉倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR方案營(yíng)業(yè)收入為22億元，占全球市場(chǎng)份額9.0%，后續(xù)將繼續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)。
AMR軟硬件技術(shù)+渠道全面領(lǐng)先，具身智能打開(kāi)成長(zhǎng)邊界：我們看好公司于倉(cāng)儲(chǔ)物流智能化領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，AI+機(jī)器人技術(shù)、渠道+客戶積累將為公司發(fā)展打造堅(jiān)實(shí)壁壘。于AMR解決方案領(lǐng)域，極智嘉具備核心算法平臺(tái)Hyper+、機(jī)器人通用技術(shù)平臺(tái)Robot Matrix和軟件系統(tǒng)平臺(tái)，形成“最優(yōu)運(yùn)營(yíng)效率+高可靠性與準(zhǔn)確性+產(chǎn)品可擴(kuò)展性+快速投資回報(bào)”的綜合優(yōu)勢(shì)，全球份額持續(xù)提升。于具身智能領(lǐng)域，2025年7月公司宣布成立具身智能子公司，聚焦“通用倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人”的戰(zhàn)略目標(biāo)，8月27日，公司發(fā)布全新通用機(jī)械臂操作技術(shù)方案及全球首個(gè)專為倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景打造的具身智能基座模型Geek+ Brain，旨在解決倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化中的長(zhǎng)久難題——超大規(guī)模商品SKU的精準(zhǔn)揀選與高效適應(yīng)，標(biāo)志公司的技術(shù)版圖從AMR延伸至機(jī)械臂智能應(yīng)用。展望未來(lái)，公司一方面將繼續(xù)受益AMR解決方案需求快速增長(zhǎng)，另一方面主動(dòng)進(jìn)軍具身智能領(lǐng)域，與現(xiàn)有物流機(jī)器人業(yè)務(wù)協(xié)同，打開(kāi)成長(zhǎng)邊界。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為33/44/57億元，同比增長(zhǎng)38%/33%/29%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.9/3.4/6.2億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為312/85/47倍，考慮到公司市場(chǎng)地位領(lǐng)先，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，持續(xù)受益于AMR行業(yè)需求增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、海外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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