>> 東吳證券-易鑫集團(02858.HK)深耕互聯(lián)網(wǎng)汽車金融，科技能力催生新動能-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 1927KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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公司簡介：專業(yè)汽車金融平臺，業(yè)績高速增長。1）騰訊控股的汽車金融平臺，專注汽車交易及融資服務(wù)。易鑫集團發(fā)軔于易車網(wǎng)，2015-2017年連續(xù)完成三輪融資，并于2017年11月正式登陸港交所，目前已成長為汽車金融領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，截至2024年末騰訊通過旗下全資子公司合計持有易鑫集團53.88%的股份，系公司控股股東。公司核心管理團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，為公司長期發(fā)展提供了堅實基礎(chǔ)。2025年3月，公司發(fā)布了面向部分高管的股權(quán)激勵計劃，充分反映了公司對于后續(xù)發(fā)展的信心。2）近年盈利高速增長，發(fā)展?jié)摿Τ掷m(xù)兌現(xiàn)。易鑫集團業(yè)績自2020年觸底后持續(xù)高增，2025H1公司業(yè)績高增，營收同比+22%至54.52億元，歸母凈利潤同比+34%至5.49億元，2021-2024年利潤復(fù)合增速達到204%。收入結(jié)構(gòu)方面，公司呈現(xiàn)從自營融資向交易平臺業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型的特征，金融科技業(yè)務(wù)崛起速度較快。此外，公司經(jīng)營費用率呈現(xiàn)下行趨勢，信用減值損失增長與規(guī)模擴張并存。
汽車金融行業(yè)概況：發(fā)展空間依舊廣闊，競爭或持續(xù)加劇。1）行業(yè)規(guī)模：汽車消費變革催生增長新機遇，滲透率仍待提升。當(dāng)前我國汽車消費市場持續(xù)擴張，潛力逐步釋放，汽車金融行業(yè)憑借自身獨特定位充分受益，預(yù)計行業(yè)規(guī)模至2029年將達到6.8萬億元。但是與成熟汽車消費市場相比，我國汽車金融滲透率仍處于低位，具備較大提升空間。同時，二手車市場金融運用廣度亦存在拓展的空間。2）行業(yè)格局：競爭主體多元化，互聯(lián)網(wǎng)平臺前景廣闊。我國汽車金融行業(yè)目前已形成汽車金融公司、商業(yè)銀行、汽車融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)汽車金融平臺等多元主體并存的局面，各類參與者各存優(yōu)劣?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺憑借“場景+技術(shù)”的雙輪驅(qū)動，長期看有望在差異化競爭中持續(xù)釋放潛力，助力行業(yè)向更普惠、更智能的方向發(fā)展。
公司發(fā)展亮點：SaaS業(yè)務(wù)成為新引擎，科技能力賦能遠期成長。1）交易平臺業(yè)務(wù)：公司發(fā)展戰(zhàn)略重心，金融科技服務(wù)構(gòu)成增長新驅(qū)動。2025H1公司交易平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入43.46億元，同比增長23.8%，其中金融科技業(yè)務(wù)重要性持續(xù)提升，2025H1公司金融科技業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.73億元，同比增長124%，在交易平臺業(yè)務(wù)中的收入占比由2022年的3%提升至43%。2）自營融資業(yè)務(wù)：展業(yè)規(guī)模收縮，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。受自身戰(zhàn)略調(diào)整及低息環(huán)境延續(xù)影響，公司自營融資業(yè)務(wù)收入較2018年高點大幅收縮。當(dāng)前公司自營融資資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，風(fēng)險管理相對充分。3）核心競爭優(yōu)勢：AI賦能業(yè)務(wù)全流程，創(chuàng)新應(yīng)用成果迭出。自2018年起易鑫集團就開始持續(xù)推進AI技術(shù)在風(fēng)控與業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，先后構(gòu)建起決策流平臺、模型平臺與多代機器人平臺，并于2023年全面布局大模型與多模態(tài)技術(shù)，推動智能化產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的深度融合。目前易鑫開發(fā)的人工智能應(yīng)用已廣泛應(yīng)用于各種場景及整個業(yè)務(wù)價值鏈。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.26/13.98/17.01億元，同比增速分別為39.03%/24.12%/21.72%。預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為0.17/0.21/0.26元/股，對應(yīng)PE估值分別為16.09/12.96/10.65倍。當(dāng)前公司估值低于可比公司平均水平。我們看好公司在汽車金融領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)筑競爭壁壘，并依托金融科技業(yè)務(wù)打開自身發(fā)展空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動；2）監(jiān)管環(huán)境收緊；3）行業(yè)競爭加劇。
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