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事件：易鑫集團(tuán)披露2025年中期業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。1H25公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.5億元/yoy+34%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.5億元/yoy+28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.5億元/yoy+22%。
　　25年公司總?cè)谫Y額穩(wěn)定、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，SaaS收入高增、自營(yíng)融資收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）25年公司放貸規(guī)模穩(wěn)健、二手車融資額占比提升：1H25公司累計(jì)促成汽車融資交易36.4萬(wàn)筆/yoy+10.7%，融資總額達(dá)到327.0億元/yoy+4.0%；結(jié)構(gòu)看二手車融資占比持續(xù)提升，1H25公司新車融資額144.8億元/yoy-17.4%，二手車融資額達(dá)182.2億元/yoy+30.8%，二手車占總?cè)谫Y額比重55.7%/yoy+11.43pct。2）營(yíng)收拆分看：1H25公司交易平臺(tái)業(yè)務(wù)、自營(yíng)融資業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入43.5、11.1億元，分別同比+23.8%、+15.6%，貢獻(xiàn)收入占比為79.7%、20.3%；交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要由SaaS服務(wù)收入高增驅(qū)動(dòng)（1H25 SaaS收入yoy+124%）。
　　二手車占比提升助推公司盈利能力表現(xiàn)良好，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈息差提升、交易平臺(tái)業(yè)務(wù)凈服務(wù)費(fèi)率上漲明顯。交易平臺(tái)業(yè)務(wù)看，1H25公司凈服務(wù)費(fèi)率為4.8%/yoy+1.1pct，主因主合作伙伴融資成本下降及公司二手車融資比例提升，1H25公司SaaS服務(wù)費(fèi)率12.3%/yoy+3.7pct；1H25交易平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)52.2%/yoy+3.88pct。自營(yíng)融資業(yè)務(wù)看，1H25公司自營(yíng)融資經(jīng)調(diào)整平均收益率9.6%/yoy+0.1pct；資金成本下行、1H25公司平均資金成本率3.8%/yoy-0.8pct，凈息差從1H244.9%提升至1H255.8%；1H25公司自營(yíng)融資業(yè)務(wù)毛利率達(dá)55.8%/ yoy+10.6pct。費(fèi)用端看，1H25公司費(fèi)用管控穩(wěn)定，1H25研發(fā)費(fèi)用2.7億/yoy+60.2%，占公司營(yíng)收比例3.2%/yoy+0.75pct；銷售費(fèi)用（銷售及營(yíng)銷費(fèi)用+營(yíng)運(yùn)及服務(wù)開支）6.5億/yoy3.3%，占公司營(yíng)收比例12.0%/yoy-3.13pct；管理費(fèi)用2.7億/yoy+36.4%，占公司營(yíng)收比例5.0%/yoy+0.52pct。
　　交易平臺(tái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，SaaS業(yè)務(wù)規(guī)模高增。交易平臺(tái)業(yè)務(wù)拆分看，1H25公司貸款促成服務(wù)業(yè)務(wù)、SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)、擔(dān)保服務(wù)業(yè)務(wù)、增值服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.2、18.7、9.4、1.1億元，分別同比-23.8%、+124.5%、+36.0%、-7.0%，收入占比分別為26.1%、34.4%、17.2%、2.1%。SaaS業(yè)務(wù)看，上半年SaaS業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，1H25公司通過金融科技平臺(tái)促成融資金額達(dá)到153億/yoy+58.2%，其中流量+科技模式融資148億/yoy+59.5%、純科技模式融資5億/yoy+27.0%；期末公司科技業(yè)務(wù)核心客戶15家/同比+3家、核心客戶平均收入同比增長(zhǎng)87%。
　　AI賦能穩(wěn)步推進(jìn)，開啟海外市場(chǎng)拓展。在AI賦能方面，公司依托AI平臺(tái)推動(dòng)業(yè)務(wù)智能化升級(jí)，目前人工智能代理已深度嵌入公司營(yíng)銷協(xié)調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶服務(wù)及資產(chǎn)管理四大戰(zhàn)略領(lǐng)域，覆蓋呼叫、面審、審批、客服、催收等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，助推公司運(yùn)營(yíng)效率提升。在海外市場(chǎng)拓展方面，隨著我國(guó)汽車制造商全球版圖不斷擴(kuò)大，全球汽車金融服務(wù)需求持續(xù)提升；1H25公司提出海外市場(chǎng)拓展計(jì)劃，計(jì)劃在新加坡、日本、馬來(lái)西亞、墨西哥、智利、澳大利亞等國(guó)家通過自營(yíng)業(yè)務(wù)、生態(tài)協(xié)同實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)拓展。
　　投資分析意見：預(yù)計(jì)2025-2027E公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為12.0、14.6、17.6億元，同比+48%、+22%、+21%；2025-2027E公司動(dòng)態(tài)PE為16.1x、13.2x、10.9x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：SaaS業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；融資成本大幅提升；不良率提升。