>> 浙商證券-主動量化周報：居民資金入場量級有限，增量動能有限-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
居民資金部分入場，但節(jié)奏不快，體量有限，9月下旬短期市場轉寬幅震蕩概率提升，定價將逐漸由分母端轉向分子端。反內(nèi)卷效果初步顯現(xiàn)，打破通縮螺旋預期有望強化，持續(xù)看好化工ETF，稀有金屬ETF。
9月行情為何低于預期？
居民資金入場量級有限，難塑增量牛市。從最新監(jiān)測結果上看，本周游資活躍度指標維持邊際上行，結合融資余額依舊上升，顯示在近期的寬幅震蕩行情中，游資或尚未選擇逢高離場。而居民資金活躍度指標近期由9月8日的31.7%提升至9月12日的51.7%，從分項上主要體現(xiàn)為個人投資者主導的ETF資金流相較前期明顯提升，表明居民資金可能已經(jīng)開始借道ETF入市。不過，從全周最高單日成交額2.55萬億來看，入市資金體量相對有限。此外，居民資金的行動往往滯后于市場行情，這可能并不意味著市場將轉為增量牛市。例如，在2024年2月開啟的市場觸底反彈行情中，Wind全A指數(shù)于2024年2月5日起觸底回升，而居民資金活躍度在2024年3月6日才開始觸底上行，但在此之后，Wind全A指數(shù)上行斜率相較前期明顯放緩，并在3月18日就已基本達到階段性高點。因此，本周觀察到的居民資金活躍度大幅上行，可能并不是一個進一步看多的信號，而是一個需要邊際謹慎的信號，后市進入增量牛市的概率或相對有限。
為什么分子端行情的風眼是化工？
反內(nèi)卷行情或?qū)妱?，有色行情的延續(xù)是化工。從交易視角來看，無論是科技股、雙創(chuàng)板塊的估值提升，還是高切低對應的消費、地產(chǎn)的估值修復，本質(zhì)上都是分母端驅(qū)動的行情。其能夠延續(xù)的核心是后市有大幅度的增量資金入場，即居民存款搬家打開A股增量格局。然而，實際情況是券商板塊在8月底以來持續(xù)疲弱，大盤寬基、科創(chuàng)板塊相關的ETF持續(xù)凈流出，居民存款搬家實際上仍處于口號階段，行情不冷不熱往往會壓制后市增量入市熱情。因此，當下我們建議更多關注分子端反內(nèi)卷漲價邏輯，尤其8月PPI同比-2.9%（前值-3.6%），環(huán)比持平（前值-0.2%），反內(nèi)卷已初見成效。其中，有色板塊已有較大漲幅，其已實現(xiàn)基本面預期雙重改善。而化工板塊目前仍處于預期上修階段，其對漲價邏輯的敏感度極高，后市如若PPI能夠進一步上行，化工板塊有望迎來爆發(fā)性機遇。
9月下旬需要重點關注哪些催化？
場內(nèi)資金搶跑效應明顯，居民存款搬家尚未開始。當下A股潛在增量資金主要來自三大來源，居民存款、外資回流、理財和固收加等配置型資金。其中，居民存款搬家落地需要看到國內(nèi)政策出臺，券商帶動的估值中樞抬升，而非單純預期博弈產(chǎn)生局部賺錢效應。而政策出臺節(jié)奏受美聯(lián)儲降息節(jié)奏影響，因此接下來的美聯(lián)儲議息會議將是接下來行情演繹的關鍵催化。同樣地，外資回流節(jié)奏受美元走勢影響，其同樣受美聯(lián)儲降息預期影響。然而，我們判斷美聯(lián)儲降息節(jié)奏或弱于預期，一方面關稅對通脹影響的定價并不充分，另一方面美國消費數(shù)據(jù)并未大幅走弱。因此，降息終將落地，但不會如想象中那么快。9月議息會議或?qū)︻A期產(chǎn)生擾動，增量資金入市節(jié)奏或弱于預期。
風險提示
1、本篇報告觀點基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，存在模型失效風險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實際情況可能存在差異。3、測算偏差風險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。
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