>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報：如期開啟反攻，年底或以最高點收官-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
大小： |
2348KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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行情回顧（2025.9.8~2025.9.12）：
中信煤炭指數(shù)3466.11點，上升0.20%，跑輸滬深300指數(shù)1.18pct，位列中信板塊漲跌幅榜第25位。
“十五五”期間煤炭消費仍有增長空間，預期可以樂觀一點。9月8日，國家能源集團發(fā)布《中國能源展望2025-2060》研究成果，報告指出“短期看，煤炭消費受火電、化工行業(yè)需求增長牽引，仍將高位爬坡，預計“十五五”前中期進入49.5~51億噸的峰值平臺期，2035年前仍維持在46億噸以上高位水平。未來，煤炭消費達峰后，隨著部分老舊礦區(qū)陸續(xù)退役，國內煤炭產能也將逐步收縮，預計未來二十年內煤炭整體供需仍將保持基本平衡”。
再次重申“年底煤價或以最高點收官”。
回顧年初至今煤炭市場演繹、煤價走勢，極度悲觀預期釋放后的價格反轉。6月中上旬煤價跌至618元/噸（年內最低點）→隨后開啟旺季季節(jié)性反彈→市場預期旺季反彈結束后仍會破前低→7月22日【108號文】傳開→市場熱情被點燃、煤價大漲、市場預期扭轉→煤價底部確立、難破前低→市場對價格上漲高度存疑、預期超產核查力度有限→部分煤礦試行“276工作日”制度→【108號文】影響逐漸體現(xiàn)。
對于后續(xù)煤價，我們認為年底或以最高價收官。核查力度超市場預期（反內卷大背景下，矯枉過正or特殊黑天鵝事件沖擊）→需求韌性逐步體現(xiàn)→價格淡季震蕩or小幅回調后再次上行→年底產能核增擾動市場預期→價格上漲超預期，年底或以最高點收官。
重點領域分析：
本周動力煤價格跌后企穩(wěn)，產地部分地區(qū)價格率先開啟上漲，焦煤穩(wěn)中偏弱運行。截至9月12日，北港動煤報收681元/噸，周環(huán)比-6元/噸；CCI柳林低硫主焦1400元/噸，周環(huán)比持平。
動力煤方面，前半周價格小幅回落，后半周逐步止跌，并呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。供應方面，重要事件后，產地除少數(shù)煤礦搬家或檢修暫停生產，大部分煤礦生產正常，供應穩(wěn)步回升，產能利用率處于近期偏高水平，但仍未恢復至6、7月高位。據(jù)汾渭統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產能利用率91.3%，周環(huán)比上升2.1pct。需求方面，電廠日耗仍處季節(jié)性回落之中，多以長協(xié)采購為主，現(xiàn)貨需求僅有零星釋放。但隨著“金九銀十”非電旺季到來，下游冶金、化工等非電終端采購需求有所增加，疊加東北地區(qū)冬儲采購需求逐步釋放，在港口優(yōu)質資源結構性偏緊，上游挺價情緒較強背景下，低價采購困難，煤價在后半周逐步企穩(wěn)，并呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。
此前我們一直強調“本輪價格回落符合預期，且預計回落空間極其有限，隨時存在止跌反彈可能”，上周更是直接提出“調整步入尾聲，價格醞釀反攻”。本周價格于后半周逐步企穩(wěn)，我們預計下周便將開啟反攻。1）優(yōu)質資源結構性緊缺局面仍未得到改善。當前港口發(fā)運成本高企，貿易商發(fā)運較為謹慎，港口調入量維持低位，導致北港庫存持續(xù)去化，本就有限的市場可流通優(yōu)質資源，在近期部分空單回補和非電需求采購背景下，更加緊缺，導致貿易商挺價情緒進一步增強，封住煤價下行空間；2）短期而言，“秋老虎”將重返天氣“舞臺”，南方高溫再次來襲，局地或熱到破紀錄。據(jù)中國天氣網(wǎng)報道“10余省區(qū)市秋老虎返場，江南華南高溫持久暑熱盛行。隨著副熱帶高壓逐漸加強北抬，今起一周南方高溫天氣將卷土重來，山東、河南一帶最高氣溫也可達35℃高溫線，秋老虎再度返場”。在此背景下，電廠日耗或快速抬升，從而帶動其采購需求；3）中短期而言，國慶臨近，疊加大秦線秋季檢修，下游補庫需求存在釋放空間。目前動力煤“北港&下游港口&沿海電廠”整體庫存水平已低于去年同期，大秦線將于10月開啟秋季檢修，屆時煤炭調入量或面臨進一步下滑，北港貨源結構性緊缺局面或進一步加劇，外加冬儲補庫需求的逐步釋放，或帶動煤價開啟上行。
長期而言，我們仍堅定認為“供給隱患仍存，煤價上行想象空間打開，年底或以最高點收官”。未來供應的主要變數(shù)在于7月開始的煤炭行業(yè)查處超能力生產是否會嚴格執(zhí)行以及范圍擴大化，近期部分主產區(qū)相關部分已陸續(xù)發(fā)布了相應的落地執(zhí)行政策（山西省安委辦于近日印發(fā)了《山西省安全生產抓落實工作機制（試行）》），我們預計其或對未來供應產生較大不利影響，在庫存已低于去年同期，對價格壓制明顯減輕的背景下，一旦后續(xù)供給恢復不及預期，價格上漲的彈性將徹底打開。
焦煤方面，焦炭開啟第2輪提降，價格穩(wěn)中偏弱運行，但下行空間有限，無礙。本周產地煤價弱穩(wěn)窄幅調整，前期閱兵停產的煤礦產量已恢復生產，供應端回升至正常水平。不過焦炭價格持續(xù)下行，焦企方面仍控量采購居多，維持廠內原料庫存為主，中間環(huán)節(jié)采購心態(tài)謹慎，焦煤總體成交仍顯一般，競拍成交跌多漲少，坑口報價偏弱窄幅調整。供應端，本周前期因閱兵及安全因素停減產的煤礦基本均已恢復正常生產節(jié)奏，供應端明顯回升。據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產量1226萬噸，周環(huán)比減少58.7萬噸。需求方面，焦炭首輪降價之后，焦企利潤壓縮，但盈利水平尚可，暫無減產預期，鋼廠在高鐵水、高日耗背景下對原燃料剛需旺盛。但下游成材需求仍舊一般，疊
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