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行情回顧（2025.8.29~2025.9.5）：
　　中信煤炭指數(shù)3,459.14點，上漲0.10%，跑贏滬深300指數(shù)0.91pct，位列中信板塊漲跌幅榜第9位。
　　近期，煤炭上市公司的25年中報已披露完畢，我們從另外一個視角對相關公司財報進行解析，總結如下：
　　誰是現(xiàn)金王？
　　“賬面凈現(xiàn)金”前3：中國神華、晉控煤業(yè)、中煤能源；
　　“賬面凈現(xiàn)金／凈利”前3：晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、中國神華；
　　誰的負債低？
　　“資產(chǎn)負債率”最低前3：晉控煤業(yè)、電投能源、中國神華；
　　“資本負債率”最低前3：晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、中國神華；
　　誰的家底厚？
　　“專項儲備”絕對額前3：中國神華、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能；
　　“噸煤專項儲備”前3：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、恒源煤電；
　　誰的潛力大？
　　利潤釋放潛力前3：昊華能源、伊泰B股、淮北礦業(yè)。
　　壓力測試結束，業(yè)績觸底將迎改善。近期我們不斷強調(diào)兩個觀點，隨著6月價格低點已現(xiàn)，煤企盈利大概率將隨之觸底回升。
　　觀點一：“反轉(zhuǎn)，不是反彈”；
　　觀點二：年底煤價或以最高點收官。
　　重點領域分析：
　　本周動力煤價格繼續(xù)回落，焦煤偏弱運行。截至9月5日，北港動煤報收687元/噸，周環(huán)比-10元/噸；CCI柳林低硫主焦1400元/噸，周環(huán)比-80元/噸。
　　動力煤方面，價格延續(xù)小幅回落。供應方面，本周主產(chǎn)區(qū)煤礦降雨影響消退，疊加少數(shù)煤礦倒工作面結束，煤礦基本正常生產(chǎn)，部分露天煤礦產(chǎn)量恢復明顯，但受重要活動影響，部分煤礦臨時停產(chǎn)，整體煤礦產(chǎn)能利用率釋放仍受限。據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率89.1%，周環(huán)比上升4.4pct。需求方面，進入9月份后，高溫強度減弱，全國電廠日耗快速回落，且同比降幅走擴，在此背景下，電廠逐步進入淡季累庫模式，對市場煤采購積極性走弱，僅以長協(xié)兌現(xiàn)為主，導致價格延續(xù)回落態(tài)勢。
　　高卡煤跌幅小于低卡煤，優(yōu)質(zhì)煤種結構性短缺逐步顯現(xiàn)，發(fā)運倒掛&國慶前補庫需求或率先助力高卡煤止跌反彈，進而帶動中低卡煤。近期市場主要交易季節(jié)性的需求變化，在煤價經(jīng)過前期一段時間上漲后，隨著夏季需求見頂回落，煤價隨之小幅回落。但我們一直強調(diào)，本輪價格回落符合預期，且預計回落空間極其有限，隨時存在止跌反彈可能。一方面，當前港口發(fā)運成本高企，貿(mào)易商發(fā)運較為謹慎，港口調(diào)入量維持低位，導致北港庫存持續(xù)去化，市場可流通的優(yōu)質(zhì)資源有限，隨著價格的下行，貿(mào)易商持貨惜售情緒漸起；一方面，重大活動結束，部分終端陸續(xù)復工復產(chǎn)，存在補庫需求，且國慶節(jié)臨近，下游亦有望在節(jié)前迎來一波主動補庫需求。
　　長期而言，供給隱患仍存，煤價上行想象空間打開，年底或以最高點收官。雖然受重大活動影響而停產(chǎn)的煤礦已在快速復產(chǎn)，對產(chǎn)量實際影響有限。但未來供應的主要變數(shù)在于7月開始的煤炭行業(yè)查處超能力生產(chǎn)是否會嚴格執(zhí)行以及范圍擴大化，近期部分主產(chǎn)區(qū)相關部分已陸續(xù)發(fā)布了相應的落地執(zhí)行政策（山西省安委辦于近日印發(fā)了《山西省安全生產(chǎn)抓落實工作機制（試行）》），我們預計其或?qū)ξ磥砉a(chǎn)生較大不利影響，在庫存已低于去年同期，對價格壓制明顯減輕的背景下，一旦后續(xù)供給恢復不及預期，價格上漲的彈性將徹底打開。
　　焦煤方面，焦炭開啟提降，市場情緒有所降溫，價格偏弱運行。本周產(chǎn)地煤價弱勢運行，重大活動期間產(chǎn)地停減產(chǎn)煤礦較多，供應端顯著下滑，隨著活動結束，多數(shù)煤礦于9月4日安排復產(chǎn)，供應端緩慢恢復。近日下游采購情緒繼續(xù)回落，隨著焦炭提降聲音增加，焦企多數(shù)控量采購，消化廠內(nèi)原料庫存為主，煤礦銷售承壓，本周降價煤礦增加，競拍市場多以流拍和降價成交為主。供應端，受重大活動影響，山西晉中、臨汾古縣、長治沁源等地區(qū)煤礦有集中停產(chǎn)1-5天現(xiàn)象，其余地區(qū)也有部分煤礦主動停減產(chǎn)，產(chǎn)地整體供應減量明顯。據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1167.3萬噸，周環(huán)比減少51.2萬噸。需求方面，噸焦保持盈利，焦企開工回升，但鋼廠價格弱跌，建材表現(xiàn)偏弱，焦炭提降再次開啟，影響焦化企業(yè)對部分價格偏高的煤種采購比較謹慎，市場情緒有所降溫。
　　在鋼材延續(xù)累庫及焦炭提降預期下，盤面重心雖小幅下移，但仍未擺脫寬幅震蕩局面，未來在供應受限背景下，仍具備向上突破可能。（1）庫存重構需求仍未結束。自21年年初起，焦煤下游庫存開始持續(xù)去化，目前正處庫存重構過程，終端補庫+渠道備貨+投機囤庫+期現(xiàn)需求等體量龐大，且仍將持續(xù)較長時間，不會因盤面波動加劇而結束，焦煤現(xiàn)實需求仍有較強韌性。（2）國內(nèi)供應擾動仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區(qū)仍有因換工作面等因素影響停減產(chǎn)的煤礦；一方面，為執(zhí)行集團公司下達的降本增效任務，加之當前正處于能源局核查超產(chǎn)時間段，個別分公司針對部分長期虧損礦井實行減量化生產(chǎn)，將執(zhí)行“276工作日”生產(chǎn)方案，山西區(qū)域供應后續(xù)仍有收緊預期。
　　后續(xù)重點關注后續(xù)國內(nèi)供應、蒙煤進口恢復情況以及“反內(nèi)卷”的進一步舉措：（1）國內(nèi)煤礦